招商证券-银行业资负跟踪：防范空转，长债调整

“精选摘要：行净融出规模有所回落。国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+1.6bp、-0.7bp、+4.9bp、+5.7bp、+8.7bp。7月经济数据和社融表现相对平淡，但长债利率回升，一方面可能表征了市场风险偏好的回升，另一方面7月核心CPI同比涨幅连续扩大，前期因过度。”

1. 本期：2025/8/11-8/17，上期：2025/8/4-8/10，下期：2025/8/18-8/24。

2. 本期观察：8月15日，央行发布2025年第二季度货币政策执行报告，报告显示6月加权贷款利率3.29%，较3月下行15BP，主要是票据融资拖累较大；不含票据的一般贷款利率3.69%，较3月下降6BP，低于5月LPR下降幅度。

3. 按揭利率3.06%，环比3月下降6BP。

4. 6月末超储率1.40%，同比下降0.1pct。

5. 当前银行面临的经营环境是，信贷需求偏弱，贷款利率仍有下行压力，高价定期存款到期重定价红利继续释放以支撑息差。

6. 货币政策中性，资金利率接近低位，存款活期化、短期化、非银化同步进行，这将对银行的资负管理带来阶段性挑战。

7. 另外，本次报告再度提及要“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转”，上次提及防范资金空转为2024Q2，后Q4进行了同业存款自律规范，关注后续政策动向及影响。

8. 票据：价方面，本期末1M、3M和半年票据利率分别为0.75%、0.95%、0.63%，分别较上期末变动-23bp、-12bp、-7bp。

9. 量方面，截至2025年8月15日，8月份国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为6,721.64亿元（去年同期3,781.81亿元）、585.56亿元（去年同期2,194.73亿元）、2,044.62亿元（去年同期1,493.47亿元）、2,307.46亿元（去年同期1,872.26亿元）。

10. 本期票据利率开始回落，大行月内累计买票进度超去年同期较多，实体信贷表现延续弱势。

11. 央行动态：央行公开市场共开展7,118亿元7天逆回购操作，操作利率为1.40%，逆回购到期11,267亿元，整体实现净回笼4,149亿元。

12. 下期公开市场有7,118亿元逆回购到期。

13. 另外，8月15日，央行公告将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月。

14. 截至本期末，本月买断式逆回购已累计投放1.2万亿元，净投放3000亿元，叠加上期投放的7000亿元，央行呵护下资金面保持平稳。

15. 资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较上期变动+9.0bp、+5.5bp、+3.3bp，分别较7天OMO利率高出+0.2bp、+8.0bp、+10.5bp；R001、R007、R014与同期限DR利率利差分别为+3.7bp、+0.6bp、+1.6bp。

16. 本期进入税期，资金利率延续低位窄幅波动，周五略有回升，资金面中性偏松，R相对更松，对应银行净融出规模有所回落。

17. 国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+1.6bp、-0.7bp、+4.9bp、+5.7bp、+8.7bp。

18. 7月经济数据和社融表现相对平淡，但长债利率回升，一方面可能表征了市场风险偏好的回升，另一方面7月核心CPI同比涨幅连续扩大，前期因过度通缩预期超调的长债利率也迎来一轮调整。

19. 财政：本周政府债累计净融资4,284亿元，预计下期净缴款约2,956亿元。

20. 8月政府债融资节奏依旧不低，与去年同期相当。

21. 但同比来看，去年财政8月开始发力，今年后续如果Q4没有额外的财政预算增加，意味着本轮财政扩张同比力度可能会开始衰减。

22. 政金债8月融资节奏仍高于季节性。

23. 同业存单：本期同业存单总发行规模7,728亿元(上期7,736亿元)，到期9,051亿元(上期5,966亿元)，净融资-1,323亿元(上期1,770亿元)。

24. 9M及以上长期存单发行占比61%（上期36%）。

25. 加权平均发行期限为0.67年（上期0.53年）。

26. 本期同业存单加权融资成本为1.61%（上期1.60），期末加权平均存量利率为1.77%（上期末1.78%）。

27. 央行呵护持续，资金面延续平稳，信贷投放偏弱，存单不管是资金属性还是预期属性的发行需求均不强，本期净融资为负，定价平稳波动，一级市场加权平均发行利率小幅回升1bp，期限有所拉长。

28. 备案方面，目前已有326家银行公布备案，合计规模33.43万亿元，累计已提额6.29万亿元（含样本银行去年12月提额规模）。

29. 截至本期末，国有行、股份行、城商行、农商行存单备案使用率分别为69.0%、58.1%、64.8%、43.3%。

30. 商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。

31. 下期关注：LPR和债市投资者结构数据。

32. 风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。