天风证券-高频跟踪周报：关注经济可能的“预期差”

“精选摘要：7月经济数据确认“弱需求+低通胀”的基本面主线，后续仍需关注经济“预期差”演绎，叠加流动性维持充裕，债市趋势性回调风险整体可控。短期来看，一是关注权益和商品等风偏资产变化，“看股做债”叙事逻辑下债市情绪或有承压；二是关注财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度的调整窗口，。”

1. 核心关注点：地产新房成交环比回落且同比偏弱，低于季节性水平，仍需政策进一步支持；汽车消费回落，电影票房下降；生产领域工业运行平稳，基建开工维持韧性；投资方面螺纹钢消费量价分化，水泥价格下跌；商品期货平稳运行，品种表现分化，焦煤、碳酸锂和烧碱整体收涨。

2. 7月经济数据普遍低于预期，消费、投资和生产指标共振回落，整体呈现出“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，与7月制造业PMI季节性回落、7月新增信贷转负等相互印证。

3. 于债市而言，7月经济数据确认“弱需求+低通胀”的基本面主线，后续仍需关注经济“预期差”演绎，叠加流动性维持充裕，债市趋势性回调风险整体可控。

4. 短期来看，一是关注权益和商品等风偏资产变化，“看股做债”叙事逻辑下债市情绪或有承压；二是关注财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度的调整窗口，债市逢调整后可逐步配置。

5. 需求：新房成交环比下降，汽车消费边际回落（1）地产方面，本周20城商品房成交面积环比回落，同比下降，明显低于季节性水平。

6. 此外，重点城市二手房成交面积环比表现分化，北京、深圳二手房成交面积环周上升，上海、广州、杭州、成都二手房成交面积环周下降。

7. （2）消费方面，汽车消费环周下降，观影消费同比上升，全国迁徙规模指数环周上升，地铁出行边际回暖。

8. 生产：工业生产运行平稳，PTA开工率回落（1）中上游方面，螺纹钢开工率下降，PTA开工率下降，涤纶长丝开工率下降，石油沥青装置开工率上升。

9. （2）下游方面，汽车全钢胎开工率上升，半钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍处于季节性高位。

10. 投资：螺纹钢表观消费回落，螺纹钢价格上升螺纹钢表观消费表现下降，螺纹钢价格环周上升；水泥发运率、水泥库容比上升，水泥价格有所下降。

11. 贸易：港口吞吐量上升，出口集运价格回落（1）出口方面，港口完成集装箱吞吐量有所回暖，CCFI综合指数环周下降，其中，欧洲航线、美西航线和美东航线运价环周下降。

12. 此外，BDI指数环周上升。

13. （2）进口方面，CICFI综合指数环周下降1.2%。

14. 价格：农产品价格上升，商品期货市场平稳运行（1）CPI方面，农产品批发价格200指数环周上升0.7%，蔬菜价格上升，鸡蛋、猪肉、水果价格下降。

15. （2）PPI方面，南华工业品价格指数环周上升0.2%，布伦特原油现货价格环周下降2.1%，COMEX黄金期货价格环周下降1.4%，LME铜现货价格环周上升0.6%。

16. 此外，商品期货市场平稳运行，品种表现分化，本周焦煤、碳酸锂、烧碱、焦炭、纯碱等商品期货涨幅靠前，沥青、铁矿石、螺纹钢跌幅靠前。

17. 利率债跟踪：今年置换债累计发行进度超95%下周（8月18日至8月22日），利率债已披露待发行7652亿元，净融资4952亿元。

18. 国债发行3620亿元，净融资3219亿元；地方债发行3692亿元，净融资2088亿元；政金债发行340亿元，净融资-355亿元。

19. 从发行进度来看：截至8月15日，今年置换债已发行和已披露发行19042亿元，累计发行进度95.2%；今年新增一般债已发行5759元，累计发行进度为72.0%；新增专项债已发行28369亿元,累计发行进度为64.5%。

20. 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。