天风证券-经济数据点评：7月经济，弱复苏下的结构性压力

“精选摘要：快速增长。在“反内卷”政策引导下，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升，短期内企业投资动力或有一定回落。7月高温多雨天气对施工造成扰动，拖累基建投资增速，但传统基建重大项目建设进度仍维持偏快，三季度基建投资增速有望发挥“压舱石”作用。地产销售面积跌幅扩大，房地产开发投资仍在寻底，7月高频数。”

1. 7月经济数据：弱复苏下的结构性压力7月经济数据普遍低于预期，三大指标共振回落，整体呈现出“生产平稳运行、消费不及预期、投资分化加剧”的弱复苏格局，与7月制造业PMI季节性回落、7月新增信贷转负等相互印证，指向国内有效需求不足。

2. 那么，7月经济数据为何不及预期？一是季节性因素对经济的扰动：7月高温多雨天气对施工造成扰动，一定程度拖累基建投资增速。

3. 二是政策红利效应边际减弱：7月政治局会议强调“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，预估短期内政策整体保持定力，增量政策预期或有所降温；此外，“以旧换新”补贴政策效果或有所减弱，消费拉动效应可能边际递减。

4. 三是生产端修复未能有效传导至需求端：低消费增速、低地产投资、低信贷需求与高工业产出形成鲜明对比，生产端修复未能传导至需求端，经济内生动能仍待进一步修复。

5. 四是地产端对经济继续形成拖累：7月地产销售明显低于季节性水平，不仅拖累地产投资，也使得建材类等商品消费增速回落。

6. 于债市而言，7月经济数据确认“弱需求+低通胀”的基本面主线，叠加货币政策宽松基调难言转向，流动性维持充裕，债市趋势性回调的风险整体可控。

7. 短期来看，一是关注权益和商品等风偏资产变化，“看股做债”叙事逻辑下债市情绪或有一定承压；二是关注财政贴息等政策对私人部门融资需求的撬动效果，建议把握三季度的调整窗口，债市逢调整后可逐步配置。

8. 工业生产保持韧性，高技术链继续领跑7月工业生产仍具韧性，7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，较上月下降1.1个百分点，1-7月累计增长6.3%，整体维持韧性。

9. 制造业升级继续驱动工业维持偏强表现，7月装备制造业增加值同比增长8.4%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.7和3.6个百分点。

10. 消费增速放缓，政策红利效应边际减弱一方面，补贴政策的驱动效应有所减弱，7月来看，受政策支持的家电类、汽车类、家具类和文化办公用品类同比增速较上月的下降幅度较为明显，指向补贴政策的刺激效果或有所回落。

11. 另一方面，餐饮消费偏弱反映居民消费信心不足，限额以上餐饮小幅上升至1.1%，仍处于年内相对低位，反映居民日常消费仍较谨慎，居民消费信心不足。

12. 当前消费增速有所放缓，处于年内新低水平，7月政策补贴类产品同比增速下滑明显，汽车类同比增速由正转负，对社零或有所拖累，反映政策效应的边际减弱。

13. 近日，财政部等部门发布《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，由中央财政承担90%，直接补贴居民信贷成本，后续财政贴息政策对信贷规模的撬动效果和对社零增速的提振仍有待进一步观察。

14. 制造业趋稳，基建托底，地产探底“两新”工作加力扩围提质带动效果显现，制造业投资累计同比6.2%，维持在较高水平，设备购置投资快速增长。

15. 在“反内卷”政策引导下，部分行业竞争秩序改善推动投资效率提升，短期内企业投资动力或有一定回落。

16. 7月高温多雨天气对施工造成扰动，拖累基建投资增速，但传统基建重大项目建设进度仍维持偏快，三季度基建投资增速有望发挥“压舱石”作用。

17. 地产销售面积跌幅扩大，房地产开发投资仍在寻底，7月高频数据显示地产供需端维持偏弱表现，下半年地产宽松政策或仍需积极发力，如核心城市限购进一步松绑、下调住房贷款利率、降低首付比例、加大地产收储等。

18. 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。