澳华内镜(688212)：招投标减少使国内业务增长受限 海外业务进展顺利迎来快速发展
公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入7.50亿元，同比增长10.54%；实现归母净利润2101.22 万元，同比减少63.68%；实现扣非归母净利润-628.62 万元，同比减少114.13%；实现基本每股收益0.16 元，同比减少62.79%。2025 年一季度公司实现营业收入1.24 亿元，同比减少26.92%；实现归母净利润-2879.15 万元，同比减少1143.36%；实现扣非归母净利润-3100.11 万元；实现基本每股收益-0.21 元。
事件点评
2024 年公司营收小幅增长主要得益于海外市场推广进展顺利，市场调整仍使2025Q1 销售承压。2024 年，国内终端市场招采活动减少，受招投标总额下降影响，公司国内业务收入增长有限。但公司进一步布局海外营销网络，海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，品牌影响力持续提升，带动了公司整体业务收入增长。分区域来看，2024 年公司实现境内主营业务收入5.86 亿元，同比增长3.93%；实现境外主营业务收入1.61 亿元，同比增长42.70%。2025Q1 受市场调整影响，公司销售不及预期，营业收入和净利润均有所下滑。
2024 年公司销售毛利率和销售净利率均呈现下降态势，且净利率的下降幅度更大。公司自2024 年1 月1 日起执行财政部发布的《企业会计准则解释第17 号》，规定保证类质保费用应计入营业成本。在此条件下，2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为68.12%、2.71%，较去年同期分别下降1.61、6.25 个百分点。毛利率下滑主要受海外销售收入增长较快而海外销售部分毛利率偏低影响：2024 年公司境外主营业务收入为1.61 亿元，同比增长42.70%，毛利率为58.15%；公司境内主营业务收入为5.86 亿元，同比增长3.93%，毛利率为70.97%。净利率下滑主要受销售期间费用率提升影响：
2024 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，较去年同期分别提升3.16、1.08、0.15、0.40 个百分点。
公司持续加大研发投入，并充分重视基层县域医疗诊疗水平的提升。
2024 年公司研发费用为16,359.80 万元，同比增长11.29%，占营业收入比例21.83%，同时公司产品管线取得多项重要进展：①发布电子膀胱镜、电子输尿管肾盂镜，布局泌尿领域；②发布高光谱平台，布局26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织；③发布AQ-150、AQ-120 等内镜系统，其中AQ-150 系列为全新4K 内镜系统，配合可翻盖触屏的设计，让
诊疗游刃有余；AQ-120 系列通过强大功能的集成，有效帮助提升基层县域医疗机构的诊疗水平；④发布640 倍细胞内镜以及140 倍光学放大内镜。
投资建议
预计公司2025-2027 年分别实现营收8.73、10.71、12.72 亿元，同比增长16.4%、22.7%、18.8%；分别实现净利润0.75、1.24、1.72 亿元，同比增长257.1%、65.6%、38.6%；对应EPS 分别为0.56、0.92、1.28 元，以4 月22 日收盘价40.34 元计算，对应PE 分别为72.4X、43.7X、31.5X，维持“增持-B”评级。
风险提示
市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。