百隆东方(601339)：越南产能盈利能力改善 保持高分红比例
公司公布2024 年业绩：收入79.41 亿元，同比+14.9%；归母净利润4.10亿元，同比-18.6%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比扭亏为盈。其中4Q24 收入18.67 亿元，同比+2.5%；归母净利润-249 万元，同比有所减亏；扣非后归母净利润-3,546 万元，同比有所减亏。2024 年业绩低于我们预期，主要因国内业务对利润有所拖累。此外，公司拟派发现金红利0.26元/股，分红比例达95.1%。
量增驱动收入增长，色纺纱占比提升。分量价看，2024 年公司纱线销量同比+11.8%至24.23 万吨，单价同比+1.5%至3.02 万元/吨；分产品看，色纺纱/坯纱收入分别同比+29.1%/-1.3%至40.56/32.71 亿元；分地区看，2024年境内/境外收入分别同比+5.6%/+16.5%至19.02/54.25 亿元。其中，越南百隆收入同比+13.0%至59.97 亿元，净利润同比+299.9%至5.04 亿元，表现显著优于国内业务。
毛利率同比提升，4Q24 盈利环比承压。得益于订单修复带动产能利用率提升以及高毛利率的色纺纱占比提升，2024 年毛利率同比+1.6ppt 至10.2%。2024 年色纺纱/坯纱毛利率分别为11.2%/6.6%；境内/境外毛利率分别为2.3%/11.6%。其中，4Q24 毛利率同比+3.6ppt 至6.3%，但环比3Q24 下降7.7ppt，主要受年底存货减值计提、奖金发放等影响。
费用管控有效，现金流充足。公司严格控制费用，2024 年销售/管理/财务费用率分别同比-0.1ppt/-1.1ppt/-0.8ppt 至0.5%/3.7%/1.5%，其中财务费用率下降主要因借款规模同比减少及汇兑收益提升。此外，2024 年投资收益同比减少5.25 亿元至1.43 亿元，主要因2023 年有较多子公司股权转让收益。总体而言，2024 年归母净利率同比-2.1ppt 至5.2%，扣非后归母净利率同比+3.1ppt 至2.8%。现金流方面，2024 年经营活动现金流净额同比+71.0%至13.83 亿元，表现强劲。
发展趋势
我们预计美国关税政策会带来终端需求的不确定性和下游成衣厂的观望情绪，或对公司短期订单有所影响。
盈利预测与估值
考虑到美国关税政策带来的不确定性，我们下调公司2025 年盈利预测29.5%至4.51 亿元，引入2026 年盈利预测4.97 亿元，当前股价分别对应2025/26 年16.2x/14.7xP/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司长期仍具备较高的盈利修复空间，维持公司目标价5.57 元，对应2025/26 年18.5x/16.8xP/E，较当前股价有14%的上涨空间。
风险
订单不及预期，原材料价格变动风险，贸易政策风险。