柏诚股份(601133)：收入实现较快增长 在手订单充足下游景气高增
2024 年公司实现营业收入52.44 亿，同比+31.78%，归母、扣非净利润分别为2.12、2.04 亿，同比-0.8%、-2.5%，2024 年公司利润与营收增速相差较大主要系费用率增加、毛利率下滑。Q4 单季实现营业收入14.06 亿，同比-2.78%，归母、扣非净利润为0.54、0.51 亿，同比-16.54%、-18.13%，Q4 业绩下滑较多主要系公司管理费用增加。公司2024 年拟派发现金分红1.16 亿，分红比例54.65%，并制定2025 年中期分红方案。考虑到行业竞争加剧，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为2.54、3、3.46 亿（前值25、26 年预测为2.9、3.6 亿），对应PE 为22.4、19、16.5 倍，维持“买入”评级。
半导体行业景气较高收入增长较快，二次配收入翻倍分行业来看，2024 年半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康领域分别实现营业收入37、9、2.6、1.8 亿，同比+29%、+112%、-29%、-16%。分产品来看，洁净室系统集成、机电工艺系统、二次配和设计业务分别实现收入27.0、13.6、11.7、0.06 亿，同比+18.3%、+18.2%、+120.9%、-46.4%，毛利率分别为8.82%、9.79%、12.88%、15.01%，毛利率分别同比变动-1.04pct、-3.09pct、-0.96pct、-17.08pct，综合来看公司2024年毛利率为9.99%，同比-1.43pct。
新签订单稳步增长，下游景气度延续
2024 年公司新签订单54.18 亿，同比增长9.45%，2024 年末在手订单28.95亿。新签订单中，半导体及泛半导体新签34.9 亿，占比达64.4%，新型显示类新签订单10.7 亿，占比达19.8%，生命科学及食品医药大健康占比达9.23%。分产品维度看，洁净室系统集成及机电工艺系统新签订单为41.5亿，占比达76.6%，二次配新签订单12.6 亿，占比达23.2%，新承接海外订单3.5 亿，占订单总额的6.5%，总体来看，公司在手订单充足，多产业领域综合布局优势充分彰显，同时国内新型显示面板领域产线建设需求增加，关税影响下半导体领域加速国产替代有望迎来新一轮上行周期，我们看好公司下游领域景气度提升。
期间费用率有所提升，现金流整体优异
2024 年期间费用率3.18%，同比+0.41pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.1、+0.38、-0.18、+0.31pct，其中管理费用同比增长52.7%，主要系员工激励形成股份支付费用增加，以及并购天津中鼎纪元带来的管理费用支出增加。资产、信用减值损失为0.61 亿，同比减少0.02 亿，综合影响下，公司净利率为4.05%，同比-1.33pct，Q4 净利率为3.82%，同比-0.62pct。2024 年公司经营性现金净流入2.15 亿，同比增加0.02 亿，收付现比分别90%、85.6%，同比+3.05pct、+3.73pct，现金流整体优异。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目实施&回款不及预期。