科达利(002850)：主业盈利韧性强 静待机器人新进展

公司2024 年收入120.30 亿元，同比+14.44%，归母净利润14.72 亿元，同比+22.55%，扣非14.44 亿元，同比+24.75%，归母净利润超出我们此前14.01 亿的预期，主要系产能利用率提升+内部降本拉升盈利能力。公司结构件主业盈利能力韧性强，机器人业务逐步放量，我们维持“买入”评级。
24Q4 量利均环比提升，凸显盈利能力韧性
公司24Q4 收入34.38 亿元，同/环比+25.3%/+9.3%，归母净利润4.55 亿元，同/环比+12.2%/+23.6%，主要系旺季下需求环比增长，24Q4 毛利率/净利率达27.26%/13.21%，环比+3.85/+1.53pct，产能利用率提升叠加内部降本，盈利能力韧性强劲。根据公司24 年报业绩会，公司预计25 年收入同比增长20%~30%，产能利用率提升背景下盈利能力也有较强支撑。
全球化布局持续扩张，对美业务受关税影响小
公司欧洲产能布局覆盖瑞典、德国、匈牙利，有望受益于国内客户出海及本土客户配套，扩大欧洲市场市占率。根据公司24 年报业绩会，公司对美直接出口收入占比约1-2%，且FOB 模式下关税主要由客户承担，长远来看，随着美国工厂建设的推进（公司预计26 年投产），美国结构件稀缺产能有望支撑公司业绩并获得溢价。此外，公司拟在马来西亚投资锂电池结构件，新加坡子公司相关注册手续已完成，有望提升东南亚市场辐射能力。
进军机器人业务，产品轻量化特性突出
公司积极进军机器人领域：1）24 年4 月公司与台湾盟立、台湾盟英共同创立深圳科盟子公司，聚焦谐波减速器的研发与生产；2）24 年9 月公司与苏州伟创、上海盟立共同创立深圳伟达立子公司，布局多品类关节组件，提供从关键零部件到关节模组的全方位产品。25 年4 月科盟创新在高工机器人展会上发布7 款机器人新品，包括轻量化谐波减速器、轻量化摆线减速机、铝钢复合减速机等，PEEK 材料的应用使得凸显产品轻量化特性。
维持“买入”评级
考虑到公司产能利用率提升实现规模效应，降本表现优异，我们上修25-26年毛利率假设，预计公司25-26 年归母净利润分别为18.18/21.93 亿元（前值16.55/19.26 亿元，上修10%/14%），新增27 年归母净利润预测25.34亿元，参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 24 倍（前值16 倍），考虑公司结构件主业盈利能力韧性强，机器人业务有望逐步放量，给予公司25 年合理PE 26 倍（前值 25 倍），对应目标价172.90 元（前值152.75元），维持“买入”评级。
风险提示：产品降价幅度大于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。