索辰科技(688507)：并购加速或带动公司份额提升

索辰科技发布年报，2024 年实现营收3.79 亿元（yoy+18.24%），归母净利4144.90 万元（yoy-27.89%），扣非净利3657.62 万元（yoy-29.25%）。其中Q4 实现营收2.96 亿元（yoy+10.43%，qoq+851.61%），归母净利1.12亿元（yoy+18.48%，qoq+2758.56%）。2024 年公司收入/归母净利低于我们预期（4.56/0.79 亿元），我们判断主因下游客户订单确认延后。随着公司逐步加快并购步伐，25 年营收有望加速增长。维持“买入”评级。
25Q1 营收增速环比加快，全年收入高增可期
25Q1 实现营收0.39 亿元（ yoy+21.73%）， 归母净利-1563.08 万元（yoy+26.51%），扣非净利-1889.61 万元（yoy+26.01%）。25Q1 公司营收同比增速环比24Q4 进一步提高，我们判断主因下游客群持续拓宽、2024年部分项目延后至25Q1 确认。
产品矩阵持续拓宽，25 年仿真产品收入有望快速增长2024 年公司工程仿真软件业务收入2.28 亿元，同比+21.72%，毛利率96.39%，同比+1.28pct。仿真产品开发业务收入1.37 亿元，同比+4.56%，毛利率33.21%，同比-0.02pct。2024 年公司发布流体仿真全新LBM 求解器、结构仿真新拓扑优化模块等新产品，产品矩阵拓宽有望带动25 年仿真产品开发收入快速增长。
并购加速有望带动公司市场份额进一步提升
2024 年12 月，公司战略投资8800 万元并购麦思捷55%股权，拓展大气波导预测和评估能力。2025 年2 月，公司筹划并购力控科技，拟取得其51%股权，有望强化物理AI 环境感知、数据传递等技术能力。我们认为，当前国内CAE 市场以海外厂商占据主要份额，国产化浪潮下CAE 厂商兼并重组有望加快，公司有望凭借强大研发实力与充足的资金储备，实现并购加速，带动市场份额进一步提升。
盈利预测与估值
考虑公司部分项目确认时间延后，我们下调公司25-26 年归母净利润（14.2%，24.7%）至1.02 亿元、1.31 亿元，预计27 年归母净利润为1.53亿元，对应25-27 年EPS 分别为1.14、1.47、1.71 元。可比公司平均25E20.2x PS，考虑到CAE 行业进入壁垒较EDA 行业更低、公司产品研发投入仍较大，出于审慎性考虑，给予25E 15x PS，上调目标价为93.66 元（前值70.55 元，对应25E 10x PS）。
风险提示：宏观经济波动，下游需求不及预期。