海康威视(002415)：AI赋能数字化转型 境外与创新双增明确拐点
分业务来看，境外主业和创新业务2024 年均实现正增长，境外主业和创新业务合计收入首次超过国内主业收入。
1）PBG 业务：2024 年实现营收134.67 亿元，同比下滑12.29%。公司夯实四大基础平台能力，拓展五大行业业务领域，基础民生业务实现逆势增长；2）EBG 业务：2024 年实现营收176.51 亿元，同比下滑1.09%。公司依托智能物联技术的积累和完善的数字化产品体系，助力企业管理者构建全域数字化管理能力，工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长；3）SMBG 业务：2024 年实现营收119.71 亿元，同比下滑5.58%。公司构建了客用户工作台和智能服务网络，推动SMB 数字化转型，提升行业服务能力；4）境外主业：2024 年实现营收259.89 亿元，同比增长8.39%。公司在海外市场积极拓展第二增长曲线，以图像技术、人工智能技术、多维感知技术为核心，不断完善符合海外需求的AIoT 产品家族；5）创新业务：2024 年实现营收224.84 亿元，同比增长21.19%，海康机器人、萤石网络、海康微影等创新业务均已在各自领域取得领先地位。
坚定加大研发投入，积极布局AIoT 多模态大模型技术。公司保持高水平的研发投入，近5 年内累计投入研发费用477.02 亿元。2024 年，公司深度融合前沿AI 大模型技术，推进数字化新产品迭代优化，加速场景数字化业务开疆拓土。
战略调整改善毛利率水平，分红+回购持续回馈股东。近年来，公司以利润为中心，主动进行了战略调整，对毛利率差的外延产品进行适当收缩，2025 年一季度公司毛利率达到44.92%，较2024 年四季度实现了较大提升。股东回报方面，将回购与分红两项加总合计，从2024 年底到2025 年中的半年里，回馈股东合计超过84 亿元，超过2024 年归母净利润的70%。
投资建议：公司持续将深化AI 大模型技术赋能，境外业务与创新业务持续增长，主业在财政政策刺激下或迎来复苏，同时通过战略调整推动毛利率持续改善。预计公司2025-2027 年营收分别为 1056、1215、1410 亿元，EPS 分别为1.58、1.95、2.44 元，2025 年4 月21 日收盘价对应市盈率18X、15X、12X，维持“推荐”评级。
风险提示：海外收入占比较高，技术发展不确定，行业竞争加剧。