卓越新能(688196)：2024A&2025Q1归母净利润同比增90%/111% 加速全球化布局与产业链延伸

事件描述
2024A 公司实现营收35.63 亿元，同比增长26.7%；归母净利润1.49 亿元，同比增长89.6%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长24.8%。其中，2024Q4 实现营收5.89 亿元，同比增长115 %；归母净利润0.57 亿元，同比增长176%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比增长174%。
公司拟每股派发股利0.50 元，分红比例为40.3%，对应股息率1.15%（2025/4/18 收盘价）2025Q1 公司实现营收7.09 亿元，同比减少18.4%；归母净利润0.61 亿元，同比增长111%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比增长135 %。
事件评论
2024 年在欧盟反倾销调查背景下，公司营收仍显著增长。主要得益于：1）数量端：公司积极拓展海外渠道，通过荷兰子公司在欧洲建立自主销售网络，有效对冲反倾销调查的冲击，全年实现生物柴油销售37.6 万吨，同比增长6.83%。2）价格端：销售模式调整后，公司以欧盟当地终端价格确认收入（此前为离岸价格），单吨售价同比提升21.82%。
2024 年利润端增长受益于单吨毛利提升、期间费用率降低、其他收益增加及投资亏损减少。1）毛利率：2024 年公司毛利率为7.11%，同比下降0.62pct；其中核心产品生物柴油毛利率为5.95%，同比降0.57pct，主要由于销售模式改变后生物柴油单价提升，实际上单吨毛利由2023 年的482 元/吨提升至2024 年的524 元/吨。2）期间费用率：期间费用率为5.94%，同比降低1.0pct；其中管理费用率为1.56%，同比降低0.13pct；研发费用率为3.39%，同比降低1.91pct。3）其他收益为1.68 亿元，同比增1174 万元，主要系政府补助及增值税进项税加计抵减增加。4）投资收益为134 万元，同比增4542 万元。
5）2024Q4 业绩环比显著改善，扭亏为盈，主要得益于国际市场生物柴油价格环比回升，同时公司加强了原料采购成本控制，推动毛利率环比显著修复。
2025Q1 营收同比有所下滑，但利润端实现同比111%的增长。1）毛利率：2025Q1 销售毛利率为8.67%，同比提升2.16pct，盈利能力修复。2）其他收益：2025Q1 公司其他收益达0.54 亿元，较上年同期增0.29 亿元，对当期利润增长贡献显著。
积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，加速全球化布局与产业链延伸。1）欧盟于2025 年2 月公布反倾销终裁结果，对公司产品征收23.4%的反倾销税。公司通过法律抗辩、调整市场策略（拓展非欧盟市场、船燃市场）、向下游生物基材料延伸及国际化布局（新加坡建厂、泰国设点、沙特合作）等方式积极应对。2）展望未来，虽然欧盟反倾销税影响仍在，但公司通过海外渠道拓展和新产能建设有望对冲风险。①新加坡一期10 万吨产能投产后，或可规避部分关税风险，并抓住新加坡船燃市场机遇，带来业绩增量。②年产10万吨烃基生物柴油项目进入施工阶段，投产后有望增厚利润。③5 万吨天然脂肪醇项目的投产及工业甘油业务有望受益于产品价格上涨和公司的成本优势，进一步增厚利润。
预计公司2025-2027 年归母净利润为4.1/6. 0/6.8 亿元，对应PE 分别为12.9x/8.7x/7.6x，维持“增持”评级。
风险提示
1、上游原材料行业市场格局发生重大变化，原材料采购难度加大；2、欧盟市场需求不达预期。