江苏银行(600919)：营收表现亮眼 资负扩张积极
江苏银行发布2024 年年报，公司2024 年实现营业收入808 亿元，同比增长8.8%，实现归母净利润318 亿元，同比增长10.8%。年化加权平均ROE 为13.59%。截至2024 年末，公司总资产同比增长16.1%，其中贷款总额同比增长10.7%，存款同比增长12.8%。公司2024 年利润分配预案为每10 股派息2.144 元，全年分红比例为30%。
平安观点：
营收表现亮眼，中收增幅由负转正。江苏银行24 年归母净利润同比增长10.8%（+10.1%，24Q1-3），其中拨备前利润同比增长7.6%（+7.0%，24Q1-3），盈利增长稳中有进。营收增长保持稳健，公司全年营收同比增长8.8%（+6.2%，24Q1-3），其中利息净收入同比增长6.3%（+1.5%，24Q1-3），利息业务的回暖与公司成本端红利释放进度加快息息相关，公司全年利息支出同比增长1.93%（+4.63%，24Q1-3）。非息收入方面，公司全年非息收入同比增长14.8%（+17.1%，24Q1-3），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长17.7%（+26.5%，24Q1-3），整体维持较快增速水平。中收业务方面，公司全年手续费及佣金净收入同比增长3.3%（-11.9%，24Q1-3），4 季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务保持稳定。
息差降幅收窄，信贷扩张保持积极。江苏银行2024 年末净息差水平为1.86%（1.90%，24H1），同比下降12BP，降幅较半年末收窄26BP，预计与公司存款成本压力的缓释息息相关，公司24 年末存款成本率较半年末下降8BP 至2.10%，存款挂牌利率调降的效果逐渐显现。资产端定价延续下行趋势，24 年末贷款收益率为4.77%（4.98%，24H1），受制于LPR调降、存量按揭贷款利率的调整等因素，下半年贷款端收益率同比降幅略有扩大，与行业趋势一致。规模方面，公司24 年末总资产同比增长16.1%（+15.6%，24Q3），其中贷款同比增长10.7%（+17.0%，24Q3），资产和贷款增速剪刀差的扩大来自于公司在债券端投资力度的加大，衍生及金融投资规模同比增长24.5%。
拆分贷款结构来看，江苏银行4 季度个人贷款增长略有回暖，24 年末零售贷款环比3 季度末增长4.23%，其中占比位列前二的个人消费贷和住房按揭贷款分别同比增长2.69%/2.05%。负债端来看，公司24 年末存款同比增长12.8%（+9.1%，24Q3），延续高增态势，24 年末定期存款占比较3 季度末提升0.83pct 至66.3%。
资产质量持续稳健，拨备水平夯实无虞。江苏银行24 年末不良率环比持平3 季度末于0.89%，我们测算公司年化不良生成率为1.39%(1.32%，24H1)，预计仍与零售和小微业务资产质量波动相关，公司24 年末个人经营性贷款不良率环比半年末上升46BP 至2.04%。前瞻性指标方面，公司24 年末关注率环比3 季度下降5BP 至1.40%，逾期率环比持平半年末于1.12%，潜在资产质量压力保持平稳，资产质量核心指标延续稳健趋势。拨备方面，公司24 年末拨备覆盖率环比3 季度末下降0.93pct至350%，拨贷比环比持平3 季度末于3.12%，整体保持平稳。
投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26 年盈利预测，并新增27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.91/2.14/2.39 元（原25-26 年预测分别是1.92/2.15 元），对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%（原25-26 年盈利预测分别是11.1%/11.6%），目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.73x/0.66x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。