湖南黄金(002155)：金锑共振上行 业绩高增可期

事件:公司发布2024 年年报,24 年实现营业收入278.39 亿元,同比+19%;实现归属于上市公司股东净利润8.47 亿元,同比+73%;实现扣非净利润8.70 亿元,同比+76%。同时公司发布25 年一季度业绩预告,预计25 年Q1 实现归母净利润3.25-3.74亿元, 同比增长100%~130% ; 实现扣非净利润3.18-3.66 亿元, 同比增长100%~130%。
黄金板块:金价上行,毛利大幅提升。1)量:2024 年黄金产量46.33 吨(yoy-2.87%),销量46.39 吨(yoy-2.58%),其中自产金产量3.71 吨(同比减少6.13%),产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响;2)价:24 年黄金销售均价为543 元/克,同比增长23%;3)盈利:24 年黄金板块实现营业收入251.72 亿元,毛利11.02 亿元,同比增长25%,据此测算自产金单位毛利为296 元/克(同比增长34%),单位成本为248 元/克(同比增长11%)。
锑板块:锑价上行助力业绩提升。1)量:2024 年锑品产量2.92 万吨(yoy-6.15%),销量2.67 万吨(yoy-14.72%),其中锑自产15227 吨(同比减少13.2%),产量下降主要系新龙矿业出现临时停产影响;2)价:24 年锑产品销售均价为9.30 万元/吨(不含税),同比增长47%;3)盈利:24 年锑板块实现毛利10.74 亿元,同比增长41%,据此测算自产锑单位毛利为6.98 万元/吨(同比增长63%),单位成本为2.32万元/吨(同比增长13%)。
金锑价格进一步加速上行,25Q1 业绩高增。25 年Q1 实现归母净利润3.25-3.74 亿元,同比增长100%~130%,主要系一季度黄金、锑产品价格进一步大幅上行带动,25Q1 黄金均价为671.1 元/克(同比+36.89%、环比+8.94%),锑锭均价为16.7 万元/吨(同比+88.56%、环比+14.60%)。截至25 年4 月14 日,黄金价格上涨至760元/克左右,锑锭价格上涨至25 万元/吨左右,较25Q1 均价进一步上行,公司全年业绩高增可期。
公司主营业务已经形成“黄金+锑”双轮驱动的业务模式。公司为国内第一大生产企业,黄金产量居于国内前列,且依托于控股股东黄金资源以及甘肃加鑫项目投产,公司黄金产量仍有进一步提升空间。从行业层面来看,全球信用格局重塑,黄金价格或将保持长期上行趋势;锑供给硬短缺,25 年价格已经创历史新高,当前国内锑价25万元/吨左右,海外价格达到45 万元/吨以上,较国内溢价超20 万元/吨,价格向上弹性可期。
盈利预测及投资建议:假设25-27 年黄金价格分别为700、725、725 元/克,自产金产量分别为4.2、4.5、5.0 吨;25-27 年锑价分别为23、24、24 万元/吨,自产锑产 量分别为1.7、1.7、1.7 万吨。预计公司2025-2027 归母净利润分别为23.49、25.61、26.86 亿元,同比增长177%/9%/5%,按照4 月18 日收盘288 亿市值计算,对应PE分别为12.2、11.2、10.7X。公司估值明显低于行业可比公司平均估值水平,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:主营产品价格波动风险;需求不及预期的风险;供给端超预期释放的风险;需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后;核心假设条件变动造成盈利预测不及预期;研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。