伟明环保(603568)：装备制造提质增量带动业绩快速提升
伟明环保2024 年实现营业收入71.71 亿元，同比增长19.03%，归母净利润27.04 亿元，同比增长31.99%，扣非归母净利润26.19 亿元，同比增长31.72%；其中Q4 单季度实现营业收入11.25 亿元，同比下滑19.81%，归母净利润5.93 亿元，同比增长24.18%，扣非归母净利润5.86 亿元，同比增长26.92%。
事件评论
新材料装备订单带动2024 营收和业绩高增。收入结构来看：1）公司环保项目运营收入33.70 亿元，同比增长9.57%，2024 年公司生活垃圾入库量增长12.0%，上网电量增长14.6%，2024 年公司昌黎项目、永康项目二期、蛟河项目和凯里项目二期投入正式运营，富锦项目、陇南项目和枝江项目进入试运行阶段，目前仍有在建的控股垃圾焚烧项目2个，运营业务毛利率增加0.14pct 至59.48%，维持优秀水平；2）装备制造及服务实现收37.59 亿元，同比增长28.88%，公司及下属装备制造公司新增主要日常环保和新材料设备订单总额约31.7 亿元，毛利率同比增长9.74pct 至44.46%，主要是伟明装备集团积极研发新产品，成功推出反应釜、过滤器、蝶阀、布袋、隔膜袋等系列产品，并获得GGD型低压成套开关设备两种产品的3C 认证，电仪自控产品线进一步丰富。公司装备制造业务保持强劲增速，新材料装备订单量增量显著。预计未来公司设备还能向更多应用领域延伸。
各项期间费用略有增加，但规模效应下费用率有所下降。2024 年公司期间费用率下降0.89pct 至8.97%，其中管理费用率（含研发费用）下降0.53pct 至5.14%，财务费用率下降0.42pct 至3.53%，销售费用率略增加0.05pct 至0.30%。现金流来看，2024 年收现比同比提升9.03pct 至88.40%，改善明显，主要是公司前期新增拓展新能源设备业务，现金流存在一定滞后，2024 年已经逐渐恢复正常所致，预计未来仍有持续改善空间。
新能源材料项目实现重要突破，高冰镍项目顺利投入试生产。2024 年公司嘉曼高冰镍项目首条年产1 万金吨富氧侧吹炉生产线投入试生产，取得重要突破。伟明盛青一期年产2.5 万金吨电解镍项目投入试生产，新能源材料业务布局进一步完善。目前公司在印尼共布局13 万吨富氧侧吹高冰镍冶炼项目，国内积极布局一体化锂电材料产能，未来项目逐渐投运将持续贡献利润增量。
截至2024 年底公司合并报表范围内运营垃圾焚烧项目共55 个（其中试运行3 个），产能规模约3.73 万吨/日，在建垃圾焚烧项目2 个。随着垃圾焚烧在手项目未来逐渐投运，公司业绩仍将逐渐提升，新能源材料业务将在2025 年开始贡献收入。2024 年公司分红比例提升至30.07%（2023 年分红比例20.67%），对应2025/4/18 日收盘价股息率约2.5%，未来随着资本开支逐渐稳定，分红比例仍存在提升空间。预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为33.6 亿元、40.3 亿元、46.1 亿元，对应的PE 分别为9.9x、8.3x 和7.2x，维持“买入”评级。
风险提示
1、项目进度低于预期风险；2、高冰镍项目盈利性低预期风险。