明阳科技(837663)2024年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控成效显著 总成件业务打造第二成长曲线
公司发布2024 年度报告，实现营业收入3.04 亿元，同比+18.04%；归母净利润0.79 亿元，同比+18.93%；扣非归母净利润0.73 亿元，同比+10.76%。业绩同比增长主要系报告期内客户产品需求增加，公司产销量继续提升所致，其中产品订单以新能源车型为主，约占90%。尽管客户年降、材料价格波动以及人力成本增加等因素拖累销售毛利率同比降低3.23pct 至42.96%，但公司持续推进精细化运营管理，期间费用保持良好管控， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.70%/7.20%/-0.20%/5.14%，同比-0.04/-0.38/-0.32/-0.00pct，带动销售净利率同比提升0.19pct 至26.00%。
四大核心零部件产品持续增长，总成件业务打造第二成长曲线。1）汽车座椅调节机构核心零件：公司四大零部件产品中，金属粉末注射成形零件成长(MIM)增速最为亮眼，实现收入0.34 亿，同比增长达36.27%，但整体营收占比较小（11.20%）；金属粉末冶金零件(PM)和自润滑轴承(DU) 分别实现22.55%/18.78% 的良好增长， 营收占比分别为42.48%/23.88%，为公司业绩增长的核心驱动来源；传力杆(LG)基本与2023 年持平（同比+0.37%），营收占比17.74%。受客户年降与成本端影响， PM/DU/LG/MIM 毛利率同比分别-4.00/-4.67/-0.13/-0.71pct 至39.09%/ 50.10%/39.30%/44.91%。2）座椅调节机构总成件：实现营收0.10亿元（同比+14.88%），毛利率45.69%（同比-10.69pct），业务规模逐步扩大，有望成为公司今后业绩重要增长点。
汽车座椅零部件细分赛道国内领先，客户放量+产能扩展贡献未来增量。
1）市占率领先：公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，根据公司招股书披露数据，2021 年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件市场份额分别为 29.18%和27.28%。2）客户优势：公司汽车领域客户以大中型汽车座椅企业为主，包括业内头部的华域汽车、中航精机、申驰实业、佛吉亚、日晗精密、李尔等，有望乘座椅行业空间增长之东风，促进自身业绩成长。3）募投扩产：公司募投年产2.05 亿件自润滑轴承、0.53 亿件汽车零部件、2.42 亿件金属零部件项目以及新功能座椅及关键部件研发中心，将于2026 年5 月建成，达产后新增5 亿件汽车座椅关键零部件产品的生产能力，以匹配公司不断增长的订单需求，从而提升公司经济效益和业绩增长。
盈利预测与投资评级：公司为小而美的座椅核心零部件供应商，产品结构持续优化，业绩增长可期。预计公司2025~2027 年实现归母净利润分别为1.01/1.27/1.58 亿元（2025/2026 前值为1.07/1.38 亿元），对应最新PE 为26.98/21.31/17.18 x，维持“买入”评级。
风险提示：1）技术迭代不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。