国轩高科(002074)：积木式充换电系统解决重卡痛点 海外布局深入

电动重卡行业景气度提升。据高工锂电，2025Q1，新能源乘用车、商用车领域增长势头强劲，销量同比增长接近50%。其中，新能源重卡赛道增速较高，销量超2.3 万辆，同比增长超1.5 倍。在重卡领域，公司客户覆盖吉利、一汽、三一、江淮、陕汽等众多知名企业。
换电重卡降低购车和运营成本。对于新能源重卡，补能效率为其最大痛点，快充、换电两种补能方案并驾齐驱。快充方面，电池企业都面向新能源重卡的商用场景推出了快充型商用车电池，并布局超快充换电网络。换电方面，换电重卡采用车电分离模式，可显著降低初始购车成本。电池资产由运营商持有，叠加电价低于油价的优势，综合运营成本可降低3-6 万元/年。
公司积木式充换电系统，解决行业痛点。4 月，公司在2025 国际储能展览会（ESIE2025）上发布了全球首款积木式充换电系统，通过模块化设计，为纯电重卡等专用车辆提供五分钟极速换电解决方案，可根据需求灵活调整电池包数量，实现“电找车”，大大节省建设固定充换电站的成本。此外，公司还展出了第三代智能移动储能充电车、7MWh 储能系统舱、Gotion EDGE 261KWh 工商业储能柜、下一代588Ah、600Ah+大储电芯等明星储能产品。
新能源物流车市占率领先。据《电车资源》统计，2024 年新能源物流车动力电池总装车量达 26.8GWh，国轩高科装车4.6GWh，市占率17.2%，位居第二，公司已与上汽通用五菱、远程商用车、奇瑞集团等建立了稳固的合作关系。
海外分散化布局。2024 年12 月，公司公告以自有和自筹资金于摩洛哥、斯洛伐克分别投资建设年产各20GWh 高性能锂电池及配套项目，项目投资总额分别不超过12.8、12.34 亿欧元，建设周期分别不超过5 年、3 年。欧洲产能布局有助于覆盖欧盟市场，有助于满足欧盟碳足迹考核。
盈利预测、估值与评级：原材料价格下滑叠加行业竞争加剧，下调24-26 年公司归母净利润预测至7.19/12.33/16.09 亿元（下调40%/27%/27%），当前股价对应24-26 年PE 为51/30/23X，下调至“增持”评级。
风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。