兴蓉环境(000598)：量价齐升驱动业绩成长

兴蓉环境发布年报，2024 年实现营收90.49 亿元（yoy+11.90%），归母净利19.96 亿元（yoy+8.28%），与业绩快报一致。Q4 实现营收28.36 亿元（ yoy+18.37% ， qoq+28.64% ）， 归母净利3.70 亿元（ yoy+4.69% ，qoq-46.99%）。公司积极拓展业务、提质增效，2024 年利润和现金流同步增长，考虑投运产能增加和价格上调，我们预计2025-2027 年公司营收和利润有望持续增长，维持“增持”评级。
业务量增加/价格上调/运营提效，主要业务营收和毛利率同步提升2024 年公司污水处理营收36.41 亿元（yoy+20.4%），主要得益于污水处理量同比增加9.72%至13.84 亿吨、成都市第五期（2024-2026 年）污水处理单价提升；供水营收26.26 亿元（yoy+7.3%），售水量11.50 亿吨（yoy+7.6%），毛利率同比上涨1.11 个百分点至45.57%，产销差减小提升盈利能力；垃圾焚烧发电营收7.74 亿元（yoy+10.5%），毛利率48.1%（yoy+7.9pp），发电量9.94 亿度（yoy+2.9%）。水务和固废运营业务有望持续受益于业务量增加/价格上调/运营提效，驱动业绩成长。
费用和减值增加，经营现金流和DPS 同比提升
2024 年公司研发费用0.53 亿元，同比增加0.41 亿元，主要系研发项目增加所致；财务费用3.91 亿元，同比增加1.19 亿元，主要系在建项目完工，利息支出费用化所致；信用减值1.24 亿元，同比增加0.32 亿元。2024 年公司应收账款32.80 亿元（yoy+21.55%），经营现金流净额36.81 亿元（yoy+8.61%），资本开支45.95 亿元（yoy+3.35%）。2024 年DPS 0.187元（yoy+10%），分红比例28.0%（yoy+0.5%）。考虑在建项目陆续投运，我们预计公司经营现金流持续提升，资本开支下降，为持续提升分红、回报股东奠定良好基础。
下调盈利预测，目标价7.55 元
根据项目投运进度和利息支出费用化情况，下调污水处理收入、上调财务费用预测，预计2025-2027 年公司EPS 分别为0.74、0.81、0.88 元（2025-2026年下调6%、8%）。可比公司2025 年预期PE 均值为10.2 倍，给予公司2025年10.2 倍PE，目标价7.55 元（前值8.06 元，基于2025 年10.2 倍PE）。
风险提示：业务开拓不及预期、项目投产进度不及预期、回款不及预期。