鸿路钢构(002541)：24年利润承压 智能化产线改造持续推进

24 年归母净利润同比-34.51%，低于预期，扣非业绩同比-44.91%。2024 年度公司营业总收入215 亿，同比-8.60%；归母净利润7.72 亿，同比-34.51%，扣非净利润4.81 亿，同比-44.91%。24 年公司毛利率、归母净利率分别为10.33%、3.59%，同比分别-0.80pct、-1.42pct；期间费用率合计为7.18%，同比+1.03pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比为+0.03pct、+0.21pct、+0.46pct、+0.33pct。24 年资产及信用减值损失6159 万元，占比营收0.29%、同比+0.54pct。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收44.3/59.0/55.6/56.3 亿， 同比-11.8%/-2.6%/-5.7%/-14.4% ， 实现归母净利润2.03/2.25/2.28/1.17 亿，同比+1.1%/-36.1%/-32.4%/-59.7%。
稳步扩大钢结构生产能力，24 年钢结构产量达451 万吨、同比+0.5%。根据公司公告，2024 年新签合同283 亿元，同比-4.8%，钢结构产量451 万吨，同比+0.5%。分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4 新签合同分别为69.7/73.9/75.7/63.7 亿， 同比-3.3%/-5.9%/-3.7%/-6.2% ， 钢结构产量分别为92/119/114/126 万吨， 同比+0.3%/+0.0%/+1.4%/+0.3%。截至2024 年末，公司钢结构年产能已达到520 万吨。
经营活动现金流同比少流入5.24 亿。公司24 年经营活动现金流净额为5.7 亿，同比少流入5.24 亿。24 年收现比97.1%，较去年同期下降2.76pct，应收票据及应收账款同比增加8.10 亿，存货同比增加5.36 亿，合同资产减少1.12 亿，合同负债减少1.36 亿；付现比88.9%，同比上升1.0pct，应付票据及应付账款同比增加0.33 亿，预付款同比减少0.29亿。24 年末公司资产负债率61.91%，较23 年末上升1.40pct。
智能化装备改造升级持续推进，推动钢结构“智造”。公司近年来持续推动智能化装备改造，先后研发或引进激光切割设备、智能工业焊接机器人等，推动钢结构“智造”。我们认为公司自身管理水平优异，叠加智能化改造行动，后续生产经营成本有望得到管控，提升运行效率。
投资分析意见：下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司加大自动化产线布局，研发费用率中期预计维持3%以上水平，费用端承压，叠加公司产能阶段性扩张结束，后续以提高产能利用率为主要方向，产量存在一定不确定性，下调25-26 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.7 亿/11.5 亿/13.2 亿（25-26 年原值14.9 亿/16.5 亿），增速分别25.6%/18.2%/15.4%，对应PE 分别为14X/12X/10X。按2025 年4 月17 日收盘价计算，公司PE（TTM）17.7X，低于可比公司平均PE（TTM）24.7X，我们认为公司自动化产线升级已初见成效，同时外部非常态事件冲击下国内投资有望改善，公司下游钢结构需求预期转好，公司有望受益，综合考虑维持“增持”评级。
风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。