新和成(002001)：公司核心产品量价齐升 项目建设有序推进 看好公司长期成长性
2. 公司预计1Q25 归母净利润为18 亿元-19 亿元，较2024 年同期增长107%-118%。
点评：2024 年公司业绩持续增长，盈利水平显著提升。2024 年公司销售毛利率为41.78%，较2023 年同期上涨8.80pcts。2024 年公司财务费用1.78亿元，同比上涨172.03%，主要因为2024 年汇率波动导致汇兑收益下降所致；管理费用5.96 亿元，同比上涨8.13%；销售费用1.90 亿，同比上涨20.20%，主要系2024 年人员薪酬及销售佣金增加；研发费用10.36 亿同比上涨16.71%。2024 年公司总资产净利率为14.36%，较2023 年同期增长7.32pcts。
我们认为，公司2024 年业绩增长主要得益于新产能的释放和重点项目的有序推进，特别是营养品板块蛋氨酸等产品实现达产，增强了市场竞争力；同时，受下游养殖行业复苏及供给端收缩影响，公司主要产品销量和价格双增长；此外，公司持续推进降本增效，优化生产工艺与资源配置，经营效益有所提升。公司1Q25 业绩预计大幅上涨，主要因为营养品板块核心产品量价齐升。
公司2024 年现金流同比明显增长。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73 亿元，同比增加38.16%，主要因为销售收入增加，货款回笼增加。投资性活动产生的现金流量净额为-37.74 亿元，同比增加2.68%，主要因为赎回募集资金理财产品减少所致。筹资活动产生的现金流量净额为-22.63 亿元，同比下跌10.23%，主要因为新增贷款减少。期末现金及现金等价物余额为55.21 亿元，同比上涨24.17%。应收账款36.54 亿元，同比上升16.91%，应收账款周转率上升，从2023 年同期6.10 次变为7.04 次。
存货周转率上升，从2023 年同期2.39 次变为2.99 次。
维生素价格维持强势，需继续关注业绩兑现情况。受到巴斯夫不可抗力情况
以及其他海外企业受资金、原料供给、战略调整等因素影响，海外企业产能调整使得维生素供应进一步向中国集中。2024 年维生素价格有所上升，部分产品重回盈利：据wind 数据，2024 年国内维生素A/维生素E/D3/维生素B6/维生素C产品市场均价分别为133.47/101.34/152.41/155.98/26.76 元/千克，同比分别为59.91%/44.69%/172.32%/15.90%/27.97%，均有明显的回升。
受到全球维生素供应链的影响，维生素价格有望持续波动上涨，且国内市场需求较为旺盛，利好公司业绩。
蛋氨酸价格维持较高水平，市场需求相对稳定。根据公司2024 年报，国内2024 年产量明显增加、进口减量，在出口的大幅增长带动下，全年固蛋价格高位后窄幅调整运行。根据wind 数据，国内蛋氨酸1Q24-4Q24 均价分别为21.79/21.63/20.69/19.87 元/千克。根据公司2024 年报，公司与中石化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目有望于2025 年投产，进一步提升蛋氨酸产能。2024 年，公司的全资子公司山东新和成氨基酸营收64.83 亿元，净利润22.67 亿元，较上年同期有明显增幅。我们认为公司蛋氨酸具有较好成本优势，产能持续扩张，利好公司长期增长。
香精香料板块延续增长态势。香精香料市场规模保持增长态势，我国产品出口量较大，其中香料产品约有2/3 出口。2024 年，公司香精香料项目收入占总营业收入的18.12%，毛利率达到51.84%；主要负责香精香料业务的子公司山东新和成药业2024 年营收39.46 亿元，净利润13.62 亿元。公司主要产品如芳樟醇系列等都具有较高竞争力与市场份额。我们认为公司香精香料业务收入有望保持较好增速。
创新驱动长期成长。2024 年，公司蛋氨酸已实现30 万吨/年的产能达产，技改项目持续推进中，市场竞争力逐步增强；合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设基本完成；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行，草铵膦项目中试顺利。香精香料板块，2024 年系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料板块，2024 年PPS 新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。原料药板块，2024 年氟烷、植物醇整合项目有序进展，未来将根据市场需求升级产品结构，逐步发展成为解热镇痛类、营养类药品以特色原料药中间体生产商。
公司新项目产能的逐步释放有望为其带来更大的利润增长空间。
投资建议： 预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为228.52/252.22/290.26 亿元，实现归母净利润分别为65.47/69.43/78.57 亿元，对应EPS 分别为2.13/2.26/2.56 元，当前股价对应的PE 倍数分别为9.9X、9.3X、8.2X。我们基于以下几个方面：1）维生素市场集中度高，部分产品价格有望延续较高水平，利好公司业绩；2）蛋氨酸在建项目有序推进，产能持续扩张，公司成本及竞争优势有望进一步凸显；3）公司在营养品、香精香料、新材料、生物制造等板块创新项目多处布局，长期成长性较强。我们看好维生素E 和蛋氨酸行业景气延续及公司成长性，维持“买入”评级。
风险提示：行业与市场竞争风险；宏观经济风险；原材料价格波动风险；产品价格波动风险等。