冰轮环境(000811)2024A点评：海外营收增约21% 期末合同负债增速转正

事件描述 冰轮环境发布2024 年报,全年实现营收66.35 亿元,同比下降11.48%;归母净利润6.28 亿元,同比下降4.76%;扣非归母净利润5.19 亿元,同比下降8.21%。其中,不考虑追溯调整情况下,Q4 单季度营收16.79 亿元,同比下降12.6%;归母净利润1.54 亿元,同比增71.8%。 事件评论
2024Q4 公司营收降幅收窄,期末合同负债同比增速转正;全年海外营收占比29.8%。
分季度来看:2024Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收16.35 亿元/17.15 亿元/16.06 亿元/16.79亿元,同比+4.5%/-17.8%/-16.5%/-12.6%(不考虑追溯调整)。2023 年第二季度开始伴随宏观经济压力加大、部分原先高增速细分领域资本开支放缓,估计订单增速从2023Q2 开始有所放缓(合同负债可部分反映公司订单预收账款情况,2023 年Q1-Q4末合同负债余额同比增速分别为+36.4%/+13.8%/-6.0%/-4.0%,2024Q1/Q2/Q3 末同比增速分别为-12.8%/-12.6%/-10.5%);2024Q4 末合同负债同比增速1.9%,为过去六个季度以来首次转正,或对2025 年营收形成一定支撑。
分业务结构来看:1)国内营收46.56 亿元,同比下降20.53%;国外营收19.79 亿元,同比增长20.95%,海外市场拓展顺利,营收占比达到29.8%,同比提升8.0pct。 2)中央空调(即:烟台冰轮集团香港有限公司)营收22.55 亿元,同比下降2.3%,推测主要受国内业务拖累;制冷压缩设备(冷链物流+能源化工)推测营收下降较多,主要源于冷链物流基地建设进度缓慢和炼化、光伏、锂电等工业领域资本开支放缓。
2025 年战略:公司制定2025 年战略主题为“以终为始,择高而立”,即:保持技术领先,努力实现全球突破,择高一流标杆,提高国际化率。全年努力实现营收和现实利润增速高于国民经济增速。
2024 年净利率10.06%,同比提升1.19pct,盈利能力稳定。其中,全年毛利率27.6%,同比提升2.07pct,主要源于直接材料下降15.06%。全年期间费用率18.2%,同比提升1.14pct,其中财务费用率同比下降0.22pct(主要在Q4 显著下降),主因2024Q4 人民币兑美元贬值带来汇兑收益较多;管理费用率同比提升1.11pct,销售费用率同比提升0.21pct。全年信用减值损失为-0.61 亿元(2023 年为-0.34 亿元)。
现金流:2024Q1/Q2/Q3/Q4 经营活动现金流净额分别为-3.77 亿元/1.18 亿元/1.81 亿元/7.99 亿元,全年合计7.21 亿元,同比增112%;经营现金流大幅好转。2024 年全年现金分红约1.91 亿元,分红率30.39%,股息率约2.3%(2025/4/16 收盘价)。
盈利预测与估值:公司深耕压缩机60 余载,掌握核心技术,冷链和能化领域中长期需求仍在,且前瞻布局碳捕集CCUS 设备和氢能装备。我们预计2025-2027 年公司实现营收71.4 亿元/78.3 亿元/86.2 亿元,同比增速为+7.7%/+9.6%/+10.0%;归母净利润6.96 亿元/7.85 亿元/8.79 亿元,同比增速分别为+10.8%/+12.9%/+12.0%,对应PE 估值为12.1x/10.7x/9.6x。维持“买入”评级。 风险提示 1、冷链及工业订单释放不及预期风险;2、原材料成本上涨风险