莱克电气(603355)：汽零+电机成第二成长曲线 公司扩大海外产能布局

事件：公司2024 年实现营业收入97.65 亿元，同比+11.06%，归母净利润12.3 亿元，同比+10.17%；其中2024Q4 实现营业收入25.19 亿元，同比+8.52%，归母净利润3.52 亿元，同比+21.89%。基于公司经营发展的长远利益考虑，为确保公司各经营项目的积极推进，公司2024年度拟不进行现金分红，不进行股票股利分配，也不进行资本公积转增股本，留存的未分配利润将根据公司发展战略用于公司发展资金所需，为公司中长期发展战略的顺利实施以及持续、健康发展提供可靠的保障。公司已于2024 年11 月8 日实施了2024 年半年度利润分配，已派发现金红利860,268,135 元（含税），占2024 年度合并报表中归属于上市公司股东净利润的比例69.92%。对应股息率6.82%（根据2025 年4 月15 日收盘价所得）。
汽零和电机业务成为第二增长曲线，公司加大海外产能投入转化公司从ODM/OEM 业务向ODM、OEM、OBM、汽车零部件业务转型。分产品看，24A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品收入同比分别为+10.33%/+11.74%。分业务看，24A 公司持续增长的核心零部件业务中汽车零部件和电机业务成为新的高毛利核心业务，其中汽车零部件业务收入超过20 亿元，全年销售收入再创历史新高，再次实现收入和利润双增长；电机业务实现销售和利润同比两位数的增长，同时积极开发新业务、新客户，获得多个欧美大品牌新客户在中高端小厨电和电动自行车方面的合作项目，汽车电机获得了17 个定点新项目，成功进入多家头部车企供应链，成为第二增长曲线。自有品牌端，24 年受外部环境影响，国内市场需求相对疲软，公司自主品牌销售收入同比出现下滑，但利润同比基本持平。
公司加大海外产能投入。2024 年，公司又进一步加大海外制造布局，再次在越南和泰国购买土地新建生产基地，加快制造向越南和泰国转移，给公司海外业务的拓展提供了保障。代工业务方面，24 年公司新获得了大客户厨电制冷类的新产品项目，该产品将于2025 年二季度开始在莱克泰国工厂批量生产，为公司2025 年度业绩增长提供新的增长点。电机业务方面，公司在越南和泰国工厂设立了电机生产线，部分转移至越南和泰国工厂生产的电机项目相继进入小批试制阶段和客户审核阶段，2025 年一季度末越南工厂已实现批产，2025 年第二季度末泰国工厂将实现批产。
汽零和电机业务利润增长，公司减少销售费用
2024 年公司毛利率为24.15%，同比-1.46pct，净利率为12.62%，同比-0.11pct；其中2024Q4毛利率为24.57%，同比+0.91pct，净利率为13.98%，同比+13.98pct。分产品看，24A 清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车精密零部件及其他零部件产品毛利率同比分别为-1.31/-1.69pct。分业务看，24A 核心零部件中汽零业务利润同比增长，电机业务利润同比双位数增长；自有品牌利润同比持平。
公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.07%、2.83%、5.49%、-3.05%，同比-1.81、-0.06、+0.17、-0.05pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、2.83%、6.15%、-5.48%，同比-0.33、-0.44、+3.4、-6.7pct。销售费用率同比显著降低，主要由于广告费和销售服务费减少所致；财务费用率波动，主要由于汇兑收益增加所致。
投资建议：汽零+电机业务增势较好成公司第二成长曲线，公司加大海外产能布局稳固经营水平，在国际贸易环境的不确定中努力谋求增长的确定性。根据公司的年报，我们适当降低收入增速和毛利率水平，预计25-27 年归母净利润分别为13.7/15.1/16.6 亿元（前值25-26年14.0/15.7 亿元），对应PE 分别为9.2x/8.3x/7.6x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。