杰克股份(603337)：盈利能力持续提升 期待AI产品发布

杰克股份发布年报，24 年实现收入60.9 亿，同比+15%，归母净利润8.1亿，同比+51%，位于此前业绩预告中7.6~8.6 亿元的中间区间。其中24Q4实现收入13.87 亿，同比+16%，归母净利润1.93 亿，同比+53%。整体业绩符合我们此前报告的预期，公司通过产品升级不断提升盈利能力，未来高端AI 产品发布以及市占率提升值得期待，维持“买入”评级。
24 年国内外景气复苏，期待公司25 年海外表现分产品看，24 年工缝/裁床/自动缝制单元收入分别同比+15%/+14%/+25%。
其中国内收入31.28 亿，同比+28.6%，略高于行业27%的内销增速，海外收入29.44 亿，同比+3.3%，低于行业16.5%的出口增速，主要系越南、孟加拉等出口导向型国家需求增长更快，而当地日系品牌份额更高且日系品牌产能多位于中国、计入海关统计。公司24H1/24H2 海外收入分别同比+1%、+6%，下半年增速边际提升，期待25 年公司海外“一国一策”战略发力。
产品升级+SKU 精简，盈利能力提升明显
24 年公司毛利率32.76%、净利率13.57%，分别同比+4.34 和+3.37pct，其中Q4 14.33%的净利率继续创上市以来新高。24 年公司工缝销量212 万台，同比+8%，均价2482 元/台，同比+8.8%，主要系产品升级拉动，同时产品线缩减至1400 个，资源配置效率提升。24 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.32/+0.27/+0.56/-0.12pct，销售、管理和研发费用率增加主要系限制性股票期权费用，24 年相关费用摊销约4200 万元，占收入的0.7%。财务费用率下降主要系偿还贷款导致利息支出减少，而汇兑收益减少约2100 万元。
期待高端产品发布以及人形机器人产品进展
据年报，报告期内，公司高端产品研发取得里程碑进展，高端AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克1 号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI 人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。下半年公司将发布高端AI 缝纫机，开创缝纫机行业新品类，提升智能缝制设备的生产效率。
盈利预测与估值
我们维持公司25-26 年归母净利润为11.6、12.8 亿元，并预计27 年归母净利润为13.8 亿元，对应PE 12、11、10 倍，给予公司25 年可比公司Wind 一致预期的16 倍 PE 估值，下调目标价为38.4 元（前值40.8 元，对应PE 17 倍）。
风险提示：1）服装行业复苏进度不及预期；2）关税影响超预期；3）汇率波动风险。