建发股份(600153)：销售投资积极 贯彻高分红战略 业绩有望探底回升
24 年归母净利润29.5 亿、同比-78%，可比口径同比-18%，符合预期，每股分红0.7 元、股息率达6.8%。公司发布2024 年年报，公司实现营收7,013.0 亿元，同比-8.2%；利润总额112.4 亿元，同比-45.9%；归母净利润29.5 亿元，同比-77.5%；每股收益0.82 元，同比-80.9%；剔除美凯龙重组收益后24 年可比口径业绩同比-17.8%。公司营收有所下降源于供应链业务营收同比-14.2%，此外房地产分部营收同比+10.9%。公司归母净利润下滑明显，按分部看，1）供应链运营业务分部业绩35.1 亿元，同比-11.3%；2）房地产业务分部业绩3.4 亿元，同比+79.3%，其中建发房产贡献20.2 亿元、联发集团贡献-17.7亿元；3）美凯龙经营损益-9.0 亿元，同比亏损扩大3.4 亿元；且去年同期具备95.2 亿元重组收益，本年度无此项。24 年公司综合毛利率5.9%，同比+1.5pct；期间费率2.7%，同比+0.6pct；净利率0.4%，同比-1.3pct。此外，公司各类资产减值准备76.7 亿元，其中美凯龙减值11.8 亿元、房地产存货跌价准备58.0 亿元等，信用减值导致公司业绩减少29.4 亿元。24 年公司拟每股分红0.7 元，分红比例70%，同比2.2pct，对应股息率6.8%。
房地产：销售排名升至第7，拿地积极、拿地强度达41%、聚焦一二线，毛利率底部回升。
2024 年地产分部营收1,846 亿元，同比+10.1%；归母净利润3.4 亿元，同比+79.3%；地产分部毛利率13.8%，同比+2.3pct；净利率3.0%，同比-0.2pct。2024 年销售金额1565 亿元，同比-31.8%；回款金额1,548 亿元，回款率99%；其中建发房产销售1,335亿元，同比-29.4%；联发集团销售262 亿元，同比-35%。公司在一二线城市销售额占比近83%；2024 年建发房产销售额排行第7 名，同比提升1 名。投资方面，2024 年拿地金额635 亿元，同比-52%；拿地/销售金额比41%，同比-16.9pct。公司在一二线拿地金额占比接近97%。至2024 年末，公司在一二线城市土储货值占比80%，同比+6pct。
供应链：24 年营收同比-14%、业绩同比-11%、业绩小幅回落，海外业务拓展卓有成效。
2024 年供应链分部营收5,089 亿元，同比-14.2%，归母净利润35.1 亿元，同比-11.3%。
供应链分部毛利率2.2%，净利率0.7%，同比分别+0.2pct、持平。公司积极融入国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际方面，公司24 年海外业务规模超100 亿美元，同比+12%，其中与东南亚联盟规模同比+30%，与RCEP 成员国家业务规模同比+28%，与亚太经合组织国家业务规模同比+17%。在国内方面，2024 年，公司向中西部供应商采购、对中西部客户销售的经营规模均超过 2,000 亿元，其中采购金额同比+15%。
投资分析意见：销售投资积极，贯彻高分红战略，业绩有望探底回升，维持“买入”评级。
建发股份作为厦门国企，主营供应链运营及房地产两大业务，经营表现积极；公司近期计划收购建发房产优质股权，后续有望在业绩和估值方面双双获得提振；并计划25 年每股分红不低于0.7 元，分红规模可观、诚意满满，高股息优质标的。考虑到地产分部利润率底部回升，减值边际有望减少，我们上调25-26 年归母净利润预测为40.4、45.3 亿元（原值40.3、42.0 亿元），新增27 年业绩预测50.0 亿元，对应25/26PE 仅为7.5X/6.6X，当前公司估值仍具备吸引力，维持“买入”评级。
风险提示：房地产行业销售超预期下滑，公司收到厦门证监局警示函，公司相关人员收到监管谈话措施决定。