牧原股份(002714)：出栏稳步增长 成本加速下降
养殖成本下降加速兑现。公司坚持高质量发展，持续提升生猪养殖的成本管理能力，得益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司生猪养殖完全成本从24 年1-2 月的15.8 元/kg 下降到24 年底的13 元/kg 左右，24 年全年平均成本在14 元/kg 左右，2025 年3 月份进一步下降至12.5元/kg。2025 年公司将继续做好生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理水平，提高养殖成绩，继续降低生产成本，2025 年公司全年平均成本目标是12 元/公斤。
生猪出栏量稳健增长。公司2024 年销售生猪7160.2 万头，同比增长12.20%；2024 年末生猪养殖产能达8100 万头/年，2025 年3 月末公司能繁母猪存栏达348.5 万头，充裕的产能储备奠定生猪出栏量增长的基础。公司预计2025 年出栏商品猪7200-7800 万头，仔猪800-1200 万头，合计出栏目标为8000-9000 万头，较2024 年增长11.73%-25.69%。
屠宰业务持续减亏。2024 年公司累计屠宰生猪1252.44 万头，产能利用率约43%。截至2024 年末，公司共投产10 家屠宰厂，投产屠宰产能达2900 万头/年。2024 年公司积极拓展销售渠道，优化客户结构和产品结构，提高运营质量，头均亏损从23 年70 元下降至24 年的50元左右，并在12 月份实现单月盈利。2025 年公司计划进一步将屠宰业务产能利用率提升至60%以上，并不断改善产品结构及渠道结构。
此外，公司将进一步加强屠宰和养殖环节的联动管理，提升盈利水平。
投资建议：
公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借领先的低成本优势和大体量出栏规模，有望实现业绩的持续增长。我们预计公司2025/26/27 年实现归母净利润193.86/222.32/264.32 亿元，EPS 分别为3.55/4.07/4.84 元/股，对应PE 分别为11.53/10.06/8.46，截止2025 年4 月11 日，同行业上市公司25/26 年平均PE 为14.72/12.65，而牧原股份25/26 年PE为11.53/10.06，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
动物疫病风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、猪价下跌风险。