皖通高速(600012)：2024年业绩展现韧性 2025年收购增厚盈利
皖通高速2024 年业绩展现韧性。2025 年一季度末完成集团优质路产注入，将增厚业绩。未来行业政策优化或加速，将保障改扩建合理回报。内需主题股息确定。
投资要点：
维持增持评级 。2024年在行业需求波动的影响下，公司业绩展现韧性。考虑公司2025 年3 月完成集团路产收购及2026-27 年高界公路改扩建或影响车流等综合影响，上调2025-26 年归母净利润预测至19/19（原17/18）亿元，新增2027 年归母净利预测18 亿元。按照2025 年20 倍PE，上调目标价至22.40 元（原20.06 元）。
财务费用压降对冲改扩建影响，2024 年业绩展现韧性。2024 年公司归母净利润16.7 亿元，同比增长0.5%。1）主业：2024 年公司日均车流量同比降8%，通行费收入同比降5%。其中，宣广广祠高速改扩建而单向通行，导致车流量下降近半；其余路产车流量同比下降4%，主要受恶劣天气、周边路网分流及行业需求波动影响。2）财务费用：LPR 下调及公司对存量贷款进行低利率置换，财务费用同比压降39%。24Q1 区域性恶劣天气致低基数，预计25Q1 恢复稳健增长。25Q1 末完成集团路产收购，预计盈利将自25Q2 增厚。
收购及改扩建将增强持续盈利，行业政策优化将保障合理回报。过去数年公司陆续改扩建核心路产，并收购集团优质路产，将增强持续盈利能力。1）公司2025 年3 月末完成集团旗下阜周、泗许高速收购，收购路产ROA 水平接近公司，且估算收购PB 低于公司过去一年估值水平，将增厚公司盈利。2）合宁/宣广/高界三条高速贡献公司近七成通行费，其中合宁/宣广改扩建已完工，暂不核定收费经营期限，待五年后再依据最新政策评估核定；高界改扩建预计2027年底建成通车，将可能阶段性影响车流与盈利。预计收费公路政策优化有望加速，若改扩建延期等重要修订落实且有效执行，将保障公司三条核心路产改扩建合理回报。
高分红政策持续，内需主题股息确定。公司ROE 长期稳定在10-13%，领跑行业。公司投资运作聚焦路产主业，再投资回报率将决定公司ROE 趋势。2024 年分红率60%，维持上一轮股东回报高分红承诺水平。未来现金流稳中有升，高分红政策持续。假设公司维持60%的分红率，预计2025-27 年股息收益率为3.9%、3.9%、3.7%。
风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。