通富微电(002156)：毛利率显著回升 行业复苏下实现多元化增长

事件：公司发布2024 年报，实现营业收入238.82 亿元，YoY+7.24%；归母净利润为6.78 亿元，YoY+299.9%；扣非净利润为6.21 亿元，YoY+944.13%。单四季度来看，公司实现营业收入68 亿元，YoY+6.88%，QoQ+13.32%；归母净利润1.25 亿元，QoQ-45.59%；扣非净利润为0.8 亿元，QoQ-64.59%。公司业绩符合预告区间。
投资要点：
新基地陆续竣工，重大项目建设稳步推进。根据公告，1）南通通富：2024 年实现营收21.84亿元，YoY+14.35%，亏损2.46 亿元；2）合肥通富：2024 年实现营收9.55 亿元，YoY+15.34%，亏损0.68 亿元；3）通富超威苏州、通富超威槟城：2024 年继续作为AMD核心封测工厂合计实现营收153.2 亿元，盈利能力大幅改善，实现净利润13.26 亿元，YoY+97.6%，期间公司在通富超威槟城成功布局先进封装业务，建设Bumping、EFB 等生产线；4）通富通科：MCU 和功率器件产品新基地快速增长，2024 年实现营收8.78 亿元，YoY+100%，亏损1.57 亿元。2025 年公司营收目标为265 亿元，较2024 年增长10.96%，预计经济效益也将同步实现增长。此外为了实现经营目标，2025 年公司及下属控制企业南通通富、合肥通富、通富通科、通富超威苏州及通富超威槟城等计划在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面投资共计60 亿元。
抓住行业复苏势头，实现业务多元化增长。2024 年公司抓住通讯终端复苏机遇，在SOC、WIFI、PMIC、DDIC 等核心领域均取得增长。根据公告，公司抓住手机产品国产机遇，成为重要客户的策略合作伙伴，实现了中高端手机SOC 46%增长，同时夯实与手机终端SOC客户合作基础，实现20%增长；在射频领域，公司与龙头客户全面合作实现70%增长；在手机周边领域，全面提升了与国内模拟头部超5 家客户的合作，实现了近40%增长；在蓝牙、MiniLed、电视、DDIC 等消费电子热点领域取得30%以上增长。公司依托工控与车规产品的技术优势，成为车载本土化封测主力，全面拓展车载功率器件、MCU 与智能座舱等产品，车载产品业绩同比增超200%；Memory 业务通过进攻性策略和关键技术攻关，深化与原厂战略协同，营收年增速超40%；DDIC 领域优化客户结构，成功导入业界主要头部客户，并实现RFID 先进切割工艺量产。在FCBGA 产品方面公司大力挖掘国内重要客户量产机会，从24Q2 起月销售额呈阶梯式增长，实现FC 全线增长52%。
收购京隆补强测试环节。根据公告，2024 年公司与相关方签订《股权买卖协议》，以自有资金收购京隆科技26%股权，京隆科技运营模式和财务状况良好，其在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势。公司已于2025 年2 月13 日完成交割并支付了相关股权购买价款，收购京隆科技部分股权可提高公司投资收益，带来稳定的财务回报。
上调盈利预测，维持“增持”评级。根据公司2025 年业绩指引，我们主要调整公司各工厂的收入预期，调整25-26 年归母净利润预测至10.69/14.73 亿（原预测10.87/14.02 亿），并新增2027 年预测20.2 亿，对应25-27 年PE 为37/27/20X，维持“增持”评级。
风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；海外供应链风险。