九号公司(689009)：2024年两轮车&割草机器人持续超预期增长 全年现金分红超预期
2025 年年初以来两轮车&割草机器人渠道拓展持续推进，我们上调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润16.89/23.92/32.69 亿元（2025-2026 原值分别为15.98/22.97 亿元），对应EPS 为23.54/33.35/45.57 元，当前股价对应PE 为24.2/17.1/12.5 倍。长期视角，两轮车关注渠道升级+拓宽用户群扩大市场份额、规模效应下预计盈利能力仍有提升空间，同时继续看好高成长赛道割草机器人持续增长以及潜力赛道E-Bike 贡献增量，维持“买入”评级。
2024Q4 零售滑板车&割草机器人超预期表现，两轮车全年销量符合预期2024Q4 收入拆分：（1）两轮车营收12.4 亿元（+23%），销量46 万台（+44%），均价2679 元（-14%）。全年销量符合预期，Q4 均价同比下滑主系经销商补贴冲减收入所致。（2）零售滑板车营收7.6 亿元（+34%），销量36 万台（+18%），均价2075 元（+13%）。全年营收增速17%，超预期表现或系欧洲行业景气较高。
（3）全地形车营收2.1 亿元（-5%），销量0.58 万台（+7%），均价36045 元（-11%）。
（4）割草机器人营收2.67 亿元（+178%），全年营收8.6 亿元（+284%），机器人板块销量超16 万台，预计割草机器人销量超此前预期。（5）TOB 渠道营收2.8 亿元（-41%）。展望2025 年，两轮车/割草机器人有望在渠道扩张以及新品驱动下维持较高增长，关注两轮车女性新品/M 系列迭代新品以及割草机X3 表现。
同口径下规模效应驱动毛利率持续提升&销售费用率持续下降毛利端，2024 年毛利率28.2%（+3.1pct），其中两轮车/机器人/全地形车/滑板车&平衡车毛利率同比分别+2.1/+2.1/-0.65/+7.95pct，滑板车毛利率提升或系高毛利渠道占比提升+补贴适当减少所致。同口径下2024Q4 毛利率为31.4%（+3.8pct），规模效应下毛利率持续提升。费用端，同口径下2024Q4 公司期间费用率25.62%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务同比分别-1.8/+0.8/+3.0/-0.7pct， 销售费用规模效应明显，研发费用较大幅度增加或系奖金增加所致。综合影响下2024Q4公司净利率为3.5%（-4.7pct），扣非归母净利率3.8%（+1.4pct）。
风险提示：渠道拓展不及预期；新品销售不及预期；行业竞争加剧等。