燕京啤酒(000729)：开门红表现亮眼 改革持续兑现

事件：公司发布2024 年度业绩快报和2025 年第一季度业绩预告，2024年公司实现营业总收入146.67 亿元，同比+3.20%；实现归母净利润10.56亿元，同比+63.74%；实现扣非归母净利润10.40 亿元，同比+108.03%。
2025 年第一季度实现归母净利润1.6-1.72 亿元，同比增长55.96%-67.66%；实现扣非归母净利润1.48-1.60 亿元，同比增长44.19%-55.88%；实现基本每股收益0.0568-0.0610 元/股。
2024 年大单品U8 引领量增，净利率稳步提高。2024 年公司实现啤酒销量400.44 万千升，同比+1.57%，其中燕京主力大单品U8 销量为69.60万千升，同比+31.40%，主要系公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。公司在行业整体承压的背景下，实现了业绩的强势突破。2024年取得归母净利率7.20%，同比+2.66pct。
Q1 开门红奠基，U8 表现持续亮眼。2025 年一季度，公司大单品燕京U8继续保持30%以上的高增速，主要系公司延续高质量发展态势，以党建引领战略深化，系统性推进九大变革持续落地。一季度的开门红为全年目标达成奠定坚实基础。
加快数字化转型和完善供应链，盈利能力改善可期。根据“ 十四五”战略规划，公司仍坚持以高质量发展为主题，一方面，着力发展新质生产力，包括加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，加强数字化赋能绿色发展，以数字化技术应用驱动管理创新，构筑经营分析、生产运营、企业管理、数字赋能、基础设施五大平台。另一方面，公司加强供应链保障体系建设，从安全、合规及供应商赋能发展等方面持续发力，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态。我们认为在数字化转型的进一步落实以及供应链体系的加速完善下，生产效率有望进一步提升，盈利能力有望得到较大改善。
盈利预测：Q1 开门红亮眼，餐饮有望提振，U8 持续放量。公司大力优化产品结构和销售渠道，加强高端化和年轻化策略，大单品U8 销量可期；公司持续推进九大变革，数字化赋能、全渠道销售，管理体系优化，运营效率进一步提升。我们认为随着消费市场环境预期的改善，餐饮渠道的提振，高端化趋势下，利润弹性有望得到进一步释放。基于此，我们预计2024-2026 年归母净利润分别同比+63.8%/+40.1%/+29.4%至10.6/14.8/19.2亿元，维持 买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。