长安汽车(000625)：业绩符合预期 新能源转型加速
营收、ASP 符合预期 毛利环比提升。收入端：自主销量提升促进营收。
2024Q4 自主乘用车销量50.7 万辆，同比+21.3%，环比+49.7%；自主新能源乘用车 27.9 万辆，同比+66.6%，环比+87.7%，公司总营收为487.7 亿元，同比+13.2%，环比+42.5%，营收环比增长主要受销量提升影响；ASP：2024Q4单车ASP 达9.6 万元，环比+0.4 万元；毛利率：2024Q4 公司毛利率16.2%，同比-3.4pct，环比+0.5pct，受益采购降本推进，毛利率环比有所提升。
销售费用、汇兑、影响净利。费用端：2024Q4 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/1.8%/4.2%/-0.4%，环比+1.0/-1.4/-0.3/0.2pct，由于2024Q4新车型密集上市，销售费用增加明显。投资收益端：2024Q4 合资投资收益0.9亿元，环比+4.0 亿元。净利端：2024Q4 归母净利润为37.4 亿元，同比+159.0%，环比+400.3%；扣非归母净利润（含深蓝亏损影响）为9.1 亿元，同比+435.5%，环比+77.1%，扣非净利环比主要由于销量提升，规模效应加强。
阿维塔、深蓝发力 新能源转型加速。深蓝、阿维塔品牌1-3 月累计分别6.8万辆、2.4 万辆。展望2025 年，深蓝计划推出包括 S09 在内的两款全新车型，其中深蓝 S09 采用六座布局，搭载行业第一梯队水平的华为乾崑智驾 ADS 3.0，同时加速全球化布局，投放更多全球化产品，2025 全球年销目标为50 万台（国内40 万台，海外10 万台）。阿维塔方面，新车型主要有阿维塔 06 以及阿维塔 12 和阿维塔 07 的改款车型，阿维塔06 将配备华为乾崑智驾 ADS 3.0 和鸿蒙 4.0 车机系统，价格有望进一步下探，预售开启26 小时订单突破2 万辆，看好公司新能源转型加速。
投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，维持盈利预测，预计2025-2027 年收入分别为1,896/2,095/2,335 亿元，归母净利润分别为88.7/107.6/127.2 亿元，EPS 分别为0.89/1.09/1.28 元，对应2025 年4 月10 日12.20 元/股的收盘价，PE 分别为14/11/10 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求下滑；自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧；出口销量不及预期。