浙商证券(601878)：稳健向大中型券商转型

本报告导读：
盈利表现与业绩快报一致，公司持续向中大型券商转型，收购国都证券部分股权事项持续推进，期待兼并成效。
投资要点：
维持“增持” 评级，维持目标价 14.43元，对应 2025 年 1.8xPB。公司2024 年营收/归母净利润158.2/19.3 亿元，同比-10.3%/ +10.2%，其中Q4 单季归母净利润6.7 亿元，同比+57.6%，与业绩快报一致；加权平均ROE 同比+0.15pct 至6.76%。公司加速推进收购国都证券部分股权事项，并购为长期发展蓄势，期待兼并成效。调整25-26 年盈利预测EPS 至0.48/0.53 元（前值为0.52/0.56 元），新增27 年EPS预测0.57 元。维持目标价14.43 元，对应2025 年1.8xPB，维持“增持”评级。
投资改善支撑业绩，期货经纪、投行下滑有所拖累。1）从调整后营收（营业收入-其他业务成本）下滑因素拆分看，投资业务同比提升69%是主要原因，贡献了业绩增量112%。而细分行业景气度影响下，期货经纪、投行业务分别下滑33%、18%，贡献了业绩增量的-43%、-25%，对整体表现有所拖累；2）投资收入改善是业绩稳健的重要支撑，全年公司投资收入实现17.4 亿元，同比+69.3%，主因股债市场改善下投资收益率提振。
收购国都证券部分股权事项加速推进，开启远景目标新篇章。公司明确以“十四五”规划和2030 远景目标为依托，向中大型券商加速转型。2024 年以来，公司通过多轮受让，并于年末顺利完成34.25%股权过户。若未来进行整合，预计协同亮点在于区域互补和中欧基金股权，更重要的是实现综合实力跃升，为长期发展蓄势。
催化剂：收购国都证券部分股权事项推进
风险提示：权益市场大幅波动；并购整合进展不及预期。