中国石油(601857)：无惧油价下跌 一体化优势助2024年业绩续创新高

事件描述
公司披露2024 年年度报告，公司2024 年度营业收入29,379.81 亿元，同比下降2.48%；归母净利润1,646.76 亿元，同比上升2.02%；扣非净利润1,732.87 亿元，同比下降7.50%；其中2024 年第四季度，公司单季度主营收入6,817.02 亿元，同比下降6.7%；单季度归母净利润321.58 亿元，同比上升8.05%；单季度扣非净利润380.63 亿元，同比下降27.95%。
事件评论
增储上产效果显著，无惧油价下跌，油气和新能源业务业绩同比提升。2024 年公司实现油气当量产量1,797.4 百万桶，同比上升2.2%。其中，其中原油产量941.8 百万桶，同比增长0.5%；天然气产量855.6 百万桶油当量，同比增长4.1%。单位油气操作成本12.05美元/桶，同比增加0.8%。2024 年布伦特原油现货平均价格为80.76 美元/桶，同比下降2.3%，全年公司实现油价达到74.7 美元/桶，同比下降2.5%。最终板块2024 年实现经营利润1,597.45 亿元，同比增加7.1%，远优于同期国际油价波动和产量增幅。
炼油产品毛利收窄，化工业务有所改善。2024 年加工原油1,378.4 百万桶，同比下降1.5%；生产成品油11,986.7 万吨，同比下降2.3%；生产乙烯865.2 万吨，同比增长8.1%；化工产品商品量3,898.1 万吨，同比增长13.6%。炼油化工和新材料业务实现经营利润213.86 亿元，同比下降42.1%。其中由于炼油产品毛利收窄和产销量减少，炼油业务实现经营利润182.3 亿元，同比下降49.7%；由于国内化工市场改善，化工业务经营利润31.56 亿元，去年同期仅为6.84 亿元，同比增利24.72 亿元。
销量增加及进口气成本降低，天然气销售业务盈利能力大幅提高。天然气销售业务利用国际市场天然气价格下降的有利时机，大力控制天然气采购成本；持续优化客户结构，大力开拓直销客户和终端销售市场，积极开展市场化交易，不断增强创效能力。2024 年销售天然气2,877.53 亿立方米，同比增长5.2%，其中国内销售天然气2,278.33 亿立方米，同比增长3.7%。由于天然气销量增加以及进口气采购成本降低，天然气销售业务实现经营利润人民币540.10 亿元，同比增加25.5%。
注重股东回报，估值仍有修复空间。为积极回报股东，2024 年拟分红约人民币 860 亿元（对应分红率52.2%），分红金额创造历史同期新高。过去两年以三桶油为代表的央国企能源板块，在保障能源安全以及新能源转型的背景下，股票价格、企业估值提升明显。但和国内同行业非国企以及海外同行业企业分别进行对比，目前估值仍相对较低，随着以三桶油为代表的央国企盈利能力差距逐渐缩小，中国石油等央国企龙头企业估值仍有较大提升前景，估值或将持续修复。
预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.93 元、0.94 元和0.99 亿元，对应2025 年4 月7日收盘价的PE 分别为7.88X、7.77X 和7.44X，维持“买入”评级。
风险提示
1、国际油价大幅下跌；
2、地缘政治风险。