亚太股份(002284)：1Q25利润大幅超预期 成长周期持续兑现
1Q25 收入、利润增长提速，业绩上行周期持续兑现。预计公司1Q25归母净利润中值为1 亿元，同比增长65.04%。1）收入端：公司主要自主客户上汽通用五菱/吉利/长安品牌乘用车1Q25 销量同比分别+58%/+55%/+4%，其中公司新增吉利银河制动器和汽车电子产品量产（1Q25 吉利银河销量同比+214%）；2）成本端：一方面充分受益于销售规模扩大带来的规模效应，另一方面公司持续推动内部降本增效、推进精益化管理以降低单位成本。
全球化步伐加快，电控产品矩阵布局逐步完善。2024 年公司新启动166 个项目（其中74 个涉及电控），新量产103 个项目。1）客户方面，公司以进入通用、STELLANTIS 等全球采购平台为契机，稳步推进海外市场的拓展和布局。2024 年7 月10 日，公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB 产品供应商，总金额约38 亿元（生命周期8 年），预计将于2026 年开始量产；2）产品方面，公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。
IBS（One-Box）已量产，EMB 已顺利进入B 样阶段，具备交样能力。
投资建议：公司基础制动和电控制动获得头部自主客户定点并开始突破国际客户，多数项目于2025 年开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现营业收入为52.8亿、63.4 亿和73.2 亿元，归母净利润为3.4 亿、4.6 亿和5.4 亿元，以4 月8 日收盘价计算PE 为17.3 倍、13.1 倍和11.1 倍，上调至“买入”评级。
风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险