宁波银行(002142)：息差韧性凸显 分红力度加大
宁波银行发布2024 年年报，公司2024 年实现营业收入666 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润271 亿元，同比增长6.2%，年化加权平均ROE 为13.59%。截至2024 年末，公司总资产规模同比增长15.3%，其中贷款规模同比增长17.8%，存款规模同比增长17.2%。公司2024 年分红预案为现金分红59.43 亿元，占合并报表归属于母公司普通股股东的净利润的22.77%。
平安观点：
营收增速持续回暖，盈利增速保持平稳。宁波银行2024 归母净利润同比增长6.2%（+7.0%，24Q1-3），营收的韧性支撑公司盈利增速保持平稳。公司24年全年营业收入增速较前3 季度提升0.8 个百分点至8.2%，其中净利息收入增速较前3 季度提升0.4 个百分点至17.3%，整体维持较快增速，息差韧性支撑公司利差业务企稳。非息收入整体略有下滑，24 年全年同比负增9.9%（-9.3%，24Q1-3），其他非息收入增速下滑拖累非息收入整体负增缺口略有扩大，公司24 年全年其他非息收入同比负增6.2%（+0.3%，24Q1-3），不过公司中收业务略有回暖，全年手续费及佣金净收入同比负增19.3%（-30.3%，24Q1-3），4 季度居民财富管理需求的回暖一定程度支撑中收业务修复。
息差略有改善，扩表保持积极。宁波银行2024 年末净息差为1.86%（1.85%，24Q3），公司24 年末息差水平环比略有回暖，同比降幅仅2BP，预计处于同业较优水平，息差韧性预计与公司优异的资产定价管理能力相关。从资产端来看，公司24 年末贷款收益率为4.84%（4.92%，24H1），降幅预计优于同业。
负债端延续改善趋势，24 年末存款成本率为1.94%（1.96%，24H1），同比下降7BP，预计与存款挂牌利率的调整相关。从存款结构上来说，公司24 年末定期存款占比较半年末提升0.5pct 至69.3%，存款定期化趋势略有提升。规模方面，公司24 年末总资产同比增长15.3%（+14.9%，24Q3），其中贷款规模同比增长17.8%（19.6%，24Q1-3），皆保持较快增速。分结构来看，宁波银行对公贷款和零售贷款分别同比增长24.4%/9.96%，对公业务仍是重要的支撑因素，不过值得关注的是公司个人消费贷款同比增长11.3%，宁银消金规模快增不可忽视，宁银消金24 年末贷款余额同比增长40.2%。负债端方面，公司24 年末存款同比增长17.2%（+17.6%，24Q3），整体保持较快增长。
资产质量保持稳健，拨备水平略有下降。宁波银行24 年末不良率环比持平3 季度末于0.76%，我们测算公司24 年全年年化不良贷款生成率为1.17%（0.87%，23A），不良生成压力有所抬升，预计仍与零售资产质量风险相关。重点领域资产质量方面，公司24 年末个人贷款和对公房地产贷款不良率分别为1.68%/0.13%，分别环比半年末上升1BP/3BP，整体保持平稳。
前瞻性指标方面，公司24 年末关注率环比3 季度末下降5BP 至1.03%，逾期率环比半年末上升3BP 至0.93%，潜在资产质量压力保持平稳。综合来看，公司资产质量核心指标仍处低位，预计资产质量压力可控。拨备方面，公司24 年末拨备覆盖率和拨贷比分别环比3 季度末下降15.45pct/11BP 至389%/2.97%，虽小幅下降，但绝对水平仍处高位。
投资建议：盈利能力优于同业，分红力度加大。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。特别是公司24 年提升分红率6.78 个百分点至22.77%，股息价值同样有望进一步加强。考虑到今年以来信贷有效需求不足情况仍存，我们小幅下调公司25-26 年盈利预测，并新增公司2027 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为4.38/4.83/5.34 元（原25-26 年预测分别为4.49/4.95 元），对应盈利增速分别为6.5%/10.3%/10.7%（原25-26 年盈利增速分别为9.6%/10.2%），目前公司股价对应25-27 年PB 分别是0.72x/0.64x/0.57x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。