富春染织(605189)：项目投产带动色纱销量同增23%
24Q4 营收9 亿，同比+23%，归母净利0.2 亿，同比-32%。2024 年营收30亿，同比+21%，归母净利1.3 亿，同比+21%。
全年季度营收平稳增长，24Q4 利润同比减少系财务费用支出增加。
此外，公司拟向全体股东每10 股派现金红利1.80 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股，现金分红和回购并注销金额占比归母净利润21.20%。
项目投产推动量增，带动收入增长
1）分业务，色纱营收26 亿，同比+17%，贸易纱2.3 亿，同比+30%，加工费1.3 亿，同比+42%。公司采取“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，自主开发了完全自主知识产权的富春标准色卡，建立标准色数据库。
24 年色纱销售量同增23%，项目投产（智能纺纱项目、3 万吨纤维染色项目及荆州6 万吨高品质筒子纱建设项目）推动销量增长。
2）分市场，国内市场营收30 亿，同比+21%，国际营收0.2 亿，同比+129%。
成本优化，费用24Q4 回落
2024 年毛利率12.26%，同比+0.8pct，色纱/贸易纱/加工费分别为13.31%、3.85%、7.89%，同比+1.5pct、+0.3pct、-11.1pct。整体毛利率提升一方面得益于技术改造带来的生产流程和设备智能化水平提升，降低工人的劳动强度；另一方面得益于套期保值减少现货的减值损失；同时采购向上游延伸，从原先的棉纱采购，延伸到棉花采购。
2024 年销售费率0.62%同增0.06pct；管理费率2.31%同增0.04pct；财务费率1.63%同增1.43pct。
销售费用变动主要系职工薪酬以及调拨至外地仓的运费增加所致，管理费用变动主要系职工薪酬与折旧及摊销费用等增加所致，财务费用变动主要系当期通过借款、开具银行承兑汇票、信用证的方式融资所承担的利息支出较大所致，研发费用变动主要系为开拓新产品所投入的材料及能源费、薪酬增加所致。
从季度情况看，费用增加主要系前三季度，24Q4 销售和研发费用均有所回落。2024 年净利率4.14%，同比-0.02pct，主要系费用增加。
资产结构存较大优化空间
存货金额15 亿，同比+127%，存货周转天数141 天，同比+61 天。应收票据及应收账款1.3 亿，同比+70%，应收票据及应收账款周转天数13 天，同比+1 天。短期借款增加13 亿至17 亿。公司收入现金转化较弱，同时因产能扩张带来借款增加使得资产负债率提升20pct 至64%。预计新增产能投入放缓，新建产能生产规模显现，资产结构有望得到优化。
信用减值损失1036 万，主因河南新野进入破产程序，公司对0.3 亿预付款全额计提坏账准备。
调整盈利预测，维持“买入”评级
基于2024 年业绩表现，我们调整盈利预测，预计25-27 年EPS 分别为1.02元、1.22 元、1.47 元（25-26 年原值为1.3 以及1.6 元）。
风险提示：流动资金不足、原材料价格波动、贸易摩擦、环境保护等风险。