福能股份(600483)：风电高增火电成本改善 一季度业绩展望优异

事件描述
公司发布2025 年第一季度经营信息公告：2025 年一季度，公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.40 亿千瓦时，同比增长0.26%；完成上网电量50.73 亿千瓦时，同比增长0.18%；累计完成供热量208.95 万吨，同比增长3.54%。
事件评论
火电电量显著承压，成本主导业绩表现。一季度用电需求边际转弱叠加风电大发挤压火电出力空间，公司完成火电发电量34.06 亿千瓦时，同比降低10.71%，其中气电完成发电量3.56 亿千瓦时，同比降低44.88%；热电联产完成发电量11.01 亿千瓦时，同比降低3.78%；煤电完成发电量19.49 亿千瓦时，同比降低3.72%。而需要注意的是，气电以及煤电机组对公司业绩贡献有限，火电业绩主力热电联产机组的电量压力较小。此外，一季度秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价均值为721.22 元/吨，同比降低180.52 元/吨。煤价的快速下降将有效对冲火电电量压力，即使考虑电价波动的影响，预计在成本显著改善的拉动下，公司火电经营性业绩有望实现稳健表现。
来风好转风电高增，新能源业绩展望优异。来风延续2024 年四季度的改善趋势，风电发电量保持高速增长，一季度公司完成风电发电量19.13 亿千瓦时，同比增长27.96%，其中海上风电完成发电量11.27 亿千瓦时，同比增长30.95%；陆上风电完成发电量7.86 亿千瓦时，同比增长23.90%。在电量高速增长的带动下，一季度公司新能源业绩展望优异。
此外，对外投资方面，公司参股新能源资产与公司同属福建省，经营业绩有望与公司控股新能源业绩同步改善；而参股的火电则在成本快速下降的背景下，有望同样迎来边际改善，因此公司投资收益也有望实现积极的业绩表现。在火电业务稳健、新能源与投资收益有望持续改善的拉动下，公司一季度整体业绩仍有望实现优异的表现。
股东增持彰显信心，丰厚储备保障成长。3 月14 日，公司控股股东福建省能源集团及其一致行动人启动增持计划，彰显出对公司远期发展的坚定信心。此外，据公司2024 年12月投资者关系活动记录表披露，截至2024 年12 月，公司已经获得发改委核准的装机规模达到607 万千瓦，其中，火电项目包括泉惠石化工业区一期2×66 万千瓦、二期2×65 万千瓦项目；储备的风电项目中，长乐外海J 区65 万千瓦项目于2024 年8 月获得核准。此外，公司积极布局抽水蓄能业务，木兰抽蓄4×35 万千瓦、花山抽蓄4×35 万千瓦、南安4×30 万千瓦项目已经获得核准。随着已核准项目的逐步投产，将进一步打开公司成长空间。此外，在福建海风重启核准的背景下，公司海风成长性也有望迎来新一轮催化，公司长期成长性可期，我们持续看好公司长期投资价值。
投资建议与估值：根据公司最新经营数据，我们预计公司2024-2026 年 EPS 分别为1.01、1.05 元和1.16 元，对应 PE 分别为9.00 倍、8.65 倍和7.85 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1、煤价非季节性上涨风险；
2、新项目建设进度不及预期风险。