长盈通(688143)：三大增长曲线多轮驱动 打造特种光纤平台龙头
公司致力于打造特种光纤平台型龙头公司，深耕惯导用特种光纤产业链，并积极拓展下游应用领域。在惯性导航领域，公司有望充分受益于精确制导武器的放量。与此同时，公司持续研发特种光纤新品类，可应用到激光器、水听器、算力中心等新应用领域。此外，公司开发的相变材料等业务有望在新能源汽车等方向推广，为公司后续发展创造全新增长点。
摘要
公司是专业从事特种光纤材料研发生产、提供光纤陀螺核心器件光纤环及其综合解决方案的企业，公司以“为光传递信号和传输能量提供最佳解决方案”为使命。公司主要收入来源为光纤环和特种光纤，公司围绕光纤环打通了“环-纤-胶-模块-设备”一体化微型产业链，形成特种光纤、特种光器件、高端装备、新型材料、光电系统、光电子计量的产品服务“5+1 同心圆”布局，构成公司的核心竞争力。
第一增长曲线：深耕惯导用特种光纤产业，打通产业链形成核心竞争力。目前光纤陀螺在中远程精确制导武器装备领域具有明显优势，因此成为军用惯性导航的主流选择，公司在光纤陀螺核心器件光纤环中具有较高的市场占有率，业务收入有望随着下游需求企稳而回升。
第二增长曲线：拓展下游应用边界，打造特种光纤平台公司。公司围绕特种光纤领域，积极布局水听器、通信及算力中心、激光器等蓝海市场，为公司成长为平台型企业贡献全新动力。
第三增长曲线：相变材料军民应用领域广阔，有望打造公司新增长点。
相变储热技术在军用装备热管理、民用电化学装置热管理、动力电池安全保护、热能存储装置具有显著的优势，发展形势迅猛。
公司第一增长曲线惯导用光纤环及特种光纤业务有望随着下游航空航天订单和交付节奏恢复有所好转。公司拓展第二增长曲线激光器、算力中心用特种光纤有望快速增长。此外，公司开发的相变材料等业务有望在新能源汽车等方向推广，为公司后续发展创造全新增长点。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.18/0.65/1.01 亿元，相应2024 年至2026 年EPS 分别为0.14/0.53/0.82 元，对应PE为222. 68、60.13、39.02 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险分析
1.宏观环境变化的风险
公司的光纤环及特种光纤产品主要应用于军用惯性导航等领域。除军事领域外，光纤环和特种光纤在工业设备、通信、电力、交通、地质勘探等民用产业领域亦具有广阔的发展前景，上述领域波动与宏观经济发展有较大的关联性。未来公司将进一步提高民用市场渗透率，扩大市场占有率。若未来宏观经济波动导致相关领域市场需求发生不利变化，可能会对公司业务发展产生不利影响。
2.市场开拓风险
未来若公司无法及时跟进、挖掘各种军用市场客户的潜在需求，未能研发和提供产品技术、性能契合军品客户需求且具有竞争力的产品，新产品未能通过客户验证或未能在与竞争对手的市场竞争中占据有利份额，则可能会降低公司的军品市场开拓能力和可持续发展能力。
此外，公司也在同步推进核心技术在民品市场的应用。但由于军品市场和民品市场存在一定差异，部分民用产品如新型材料等的市场竞争较军品市场更加激烈、公司尚未形成规模效应导致毛利率较低，部分民用产品如光子晶体光纤的产业化应用尚不成熟，相关市场处于培育期；公司的民品业务尚不是现阶段发展重点， 业务规模较小，且特种光纤产品种类较多，存在公司产品或技术布局不完善、产品未来应用前景或技术路线发生变化、客户开发力度不足等原因导致民品市场开发未能达到预期效果进而影响业绩的风险。
3.技术研发创新及新产品验证定型风险
未来若公司技术水平未能达到或突破境外技术水平，可能会对公司未来的经营情况产生不利影响。同时如果公司未能正确判断未来技术、产品以及市场需求的发展趋势导致研发方向偏离市场需求或研发项目失败，可能会对公司的持续盈利能力产生不利影响。
公司产品处于军品研制生产中的配套环节，存在迭代产品和新开发产品不能通过验证，或其所应用的军品不能顺利定型批产，从而影响公司批量销售和未来业绩的风险。
4.MEMS 陀螺对光纤陀螺的替代风险
光纤陀螺未来可能的最大的竞争对手M EMS 陀螺仍蕴藏巨大的发展潜力，这得益于半导体行业成熟的产业链。MEMS 陀螺仪从提出概念到量产使用仅花费了五六年时间。M EM S 陀螺仪在早期凭借着成本低、体积小等相对优势，可能在军民市场替代部分中低端光纤陀螺仪的市场，如果公司在M EMS 陀螺的布局进展不及预期，且光纤陀螺的技术无法获得重大突破，可能会影响公司的长远业绩。