利民股份(002734)：重点产品价格持续上行 25Q1业绩超预期
公司发布2024 年业绩快报：报告期内，公司实现营收42.37 亿元（YoY+0%），归母净利润0.81 亿元（YoY+31%），扣非归母净利润0.51 亿元（YoY+13%）。其中，24Q4 单季度实现营收8.93 亿元（YoY+8%，QoQ-15%），归母净利润0.30 亿元（YoY-25%，QoQ+55%），扣非归母净利润0.17 亿元（YoY-49%，QoQ+221%），业绩符合预期。
公司发布2025 年一季度业绩预告：报告期内，公司预计实现归母净利润1.00-1.20 亿元，去年同期亏损849 万元，预计实现扣非归母净利润0.87-1.08 亿元，去年同期亏损982 万元，主营产品量价齐升带动业绩显著改善，超出预期。
主营产品价格持续上涨，带动业绩快速修复，25Q1 预告超出预期。根据百川资讯数据，公司核心产品：1）百菌清、代森锰锌：24 年以来受益巴西大豆锈病爆发影响，拉动百菌清、代森锰锌这些高性价比杀菌剂需求增长显著，叠加此前工厂低库存，导致价格持续上行，截至2025年4 月7 日，百菌清市场价格2.75 万元/吨，较24 年同期上涨64%，代森锰锌市场价格2.3万元/吨，较24 年同期持平，但根据公司公众号3 月28 日发布调价函，上调代森锰锌等产品价格，上调幅度5%。2）阿维菌素、甲维盐：近年随着氯虫苯甲酰胺专利到期，产能扩张导致价格快速下行，性价比再次凸显，但由于抗性增强，带动了广谱、低毒特性的阿维菌素系列产品复配需求，加之此前产品价格跌至历史低位，相关厂家将发酵产能关停、检修或转产，导致供给偏紧，阿维菌素系列产品价格持续上行，截至2025 年4 月7 日，阿维菌素市场价格50 万元/吨，较24 年同期上涨35%，甲维盐市场价格70 万元/吨，较24 年同期上涨35%。核心产品价格持续上涨，公司盈利显著改善，25Q1 业绩开始兑现。展望后续，我们看好阿维菌素系列产品价格仍有持续上涨空间，同时25 年巴西代森锰锌自主登记证有望下证带来销售增量。
引入AI 建设创新创制平台，携手巴斯夫推进新农药产品国内落地；此外近期泰乐菌素产品价格快速上涨带来公司新增长动力。2025 年2 月，公司公告与苏垦生化合资设立新农药研发创制平台德彦智创，借助AI 工具提升创制药开发效率，其中公司持股51%；2025 年3 月，公司公众号公告德彦智创与巴斯夫达成战略意向，并签署战略合作框架协议，携手推进新农药在中国的开发、登记及商业化进程，预计年内将有相关产品落地。近年来，公司根据战略发展规划重点布局“生物制造”产品方向，运用合成生物学的手段实现新产品产业化和传统发酵工艺与酶法的迭代升级。泰乐菌素是广泛使用的畜禽用大环内酯类抗生素，同时也是替米考星、泰万菌素等新型兽药的关键中间体。欧盟2024 年实施新型抗生素使用规范，导致全球兽药公司逐步转向第三代大环内酯类药物，泰益欣、齐鲁、回盛等泰乐菌素头部企业将相关产线切换至泰万菌素等产品生产，导致泰乐菌素供给出现短缺，价格在25Q1 迎来快速上涨。根据百川资讯数据，截至2025 年4 月7 日，泰乐菌素市场主流成交参考270-280 元/公斤，且目前市场渠道库存低位，企业产量释放有限，后续仍有上行预期，公司也有望受益。
投资分析意见：24 年主营产品价格较此前下滑明显，根据业绩快报，下调公司2024 年归母净利润预测为0.81 亿元（原值为4.29 亿元），随着主营产品底部回升，小幅下调公司2025 年归母净利润预测为4.86 亿元（原值为5.55 亿元），新增2026 年归母净利润预测为5.43 亿元，当前市值对应PE 分别51、8、8X，根据Wind 一致预期，可比公司扬农化工、广信股份、国光股份2025 年平均PE 为14X，维持“增持”评级。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）产品、原材料价格大幅波动；3）行业产能快速扩张。