贵州茅台(600519)：24年完满收官 25年迎接新挑战

事件：2024 年公司实现营业总收入 1741.44 亿，同比增长 15.66%，归母净利润 862.28 亿，同比增长15.38%。其中，24Q4 营业总收入 510.22 亿，同比增长 12.77%，归母净利润 254.01 亿，同比增长 16.21%。在24 年复杂的环境下，公司完成年初制定的销售目标。
茅台酒和系列酒吨价上行。24 年茅台酒营业收入1459.28 亿元，同比增长15.28%。其中茅台酒销量 4.64 万吨，同比增长 10.22%，吨价同比增长4.59%。吨价的大幅提升主要是因为23 年底飞天茅台提价，同时生肖酒和精品茅台放量带来的。24 年系列酒营收 246.84 亿，同比增长 19.65%，系列酒在2024Q2 增速达到42.52%，但是2024Q3 和Q4 增速分别为13.14%和5.07%，主要是1935 的投放量在下半年降速所致。24 年系列酒销量 3.69 万吨，同比增长 18.47%，吨价同比增长 1%。
直营渠道略下滑，线下渠道更为重视。24 年茅台直销渠道收入 748.43 亿同比增长 11.32%，占比 43.87%，同比下降2 个百分点。其中 i 茅台实现收入200.24 亿元，同比下降 10.51%，其他线上平台实现收入 20.96 亿元，同比增长 14.44%。从24 年全年趋势上来看，公司对线下渠道更为重视，推动直营增长的也主要是团购销售的增加，预计25 年这一趋势会得到强化。
公司盈利预测及投资评级：对于2025 年主要目标，公司在年报指出，计划实现营业总收入同比增长9%左右，完成固定资产投资47.11 亿元，增长目标较为务实，我们认为公司完成全年任务目标可期。我们预计公司2025 年实现收入增长9%，归母净利润增长9.54%，对应EPS 为75.19 元。当前股价对应估值分别为19.95 倍。看好公司在这一轮白酒周期中在高端酒市场份额持续提升的趋势，认为随着宏观经济的复苏，公司能够有超出行业平均增长的能力，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，行业需求复苏不及预期，食品安全问题等。