广日股份(600894)：高分红持续兑现 主业经营稳中向好

事件:
2025 年4 月9 日，广日股份发布2024 年年报。
2024 年：公司实现营收72.60 亿元，同比-1.68%；归母净利润8.12 亿元，同比+6.56%；毛利率15.42%，同比+1.02pct；销售净利率10.95%，同比+1.19pct。
2024Q4：公司实现营收23.16 亿元，同比+14.61%；归母净利润2.66亿元，同比+1.97%。
投资要点:
业绩整体符合市场预期，各项主业经营稳中有进。
1）日立电梯：2024 年日立电梯（中国）实现营收275.6 亿元，同比+0.1%，净利润33.2 亿元，同比-4.5%；公司来自日立电梯（中国）的投资收益为7.26 亿元，同比-6.6%。2024 年日立电梯签梯台量超12 万台，发货台量超10 万台，签单和发货量同比有所下滑，但截至2024 年末全国在保电梯量达83 万台，较2023 年末的73 万台有明显提升，或表明日立电梯的新发货自维保比率已达到较高水平。
2）电梯零部件和物流业务：2024 年收入39.6 亿元，同比-0.5%；毛利率为7.24%，同比-0.3pct，日立电梯仍是公司该业务的主要客户，整体发展保持稳健。同时，2024 年公司开拓日立电梯轿顶电气箱、电气件箱等新业务的批量供货，实现永大电梯电缆箱、电气箱、电气打包等业务量产，新开发现代电梯、通祐电梯、北元电气等新客户，在拓产品、拓客户方面均取得良好进展。
3）整梯业务：广日电梯与怡达快速电梯双品牌战略进展顺利。在国内电梯行业整体销量下滑的背景下，2024 年公司电梯销量达2.87万台，同比+1%；收入31 亿元，同比-2%；毛利率25.08%，同比+2.19pct。签单方面，广日电梯在轨交领域持续发力，2024 年取得电扶梯订单约4.5 亿元；华东数字化产业园项目一期于2024 年9 月投产，全国化产业布局逐步完善。此外，公司完成收购怡达快速电梯后，在渠道、技术等方面协同下，2024 年怡达快速电梯净利率达9.26%，在2023M6-12 的基础上提升2.43pct。
4）电梯后市场业务：2024 年公司充分受益于国内旧楼加装以及旧梯换新政策，更新改造订单同比+63%。在电梯维保市场，目前广日电梯自维保率超过20%，怡达快速电梯的自维保率仍然较低。未来公司将通过提高人梯维保比例和电梯直销比例，以及成立股权投资基金多种途径提高自维保率。2025 年1 月，公司与专业投资机构共同设立电梯后市场基金，有望通过投资规模较大的第三方维保企业间接受益于电梯后市场发展。盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为76.23/80.53/84.90 亿元，归母净利润分别为8.71/9.47/10.30 亿元，对应PE 分别为11/10/9X。公司充分享受日立电梯发展红利的同时，电梯整梯与后市场主业亦处于上升通道，并承诺在当年盈利且满足正常生产经营资金需求情况下，2024-2026 年每年现金分红比率不低于60%（2024 年已兑现144%的现金分红比例，股息率达9.25%）。
我们认为公司属于机械板块少有的、周期与成长属性均不明显的优质高红利资产，维持“买入”评级。风险提示：房地产竣工不及预期，基建投资不及预期，设备更新补贴政策落地不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险，股权投资业务进展不及预期，现金分红力度不及预期等。