锦江酒店(600754)：拓店达成年初目标 经营层面承压
公司发布2024 年年度报告。2024 年公司实现收入140.6 亿元，同比-4.0%，归母净利润为9.1 亿元，同比-9.1%，扣非归母净利润为5.4 亿元，同比-30.3%。第四季度，公司实现收入32.7 亿元，同比-8.5%，归母净利润为-1.9 亿元，同比转亏，扣非归母净利润为-1.0 亿元，同比增亏。
境内外业绩均承压，四季度压力更甚
2024 年公司营收同比下滑4.0%，其中境内全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务收入同比分别+49.6%/-6.2%/-0.9%/-3.1%。从毛利率视角看，公司全年毛利率同比下滑2.5pct，四季度毛利率同比下滑7.0pct。全年归母净利润同比下滑9.1%，其中境内全服务型酒店/境内有限服务型酒店/境外酒店/食品餐饮业务归母净利润同比分别+82.4%/+3.3%/增亏/-38.1%。拆分子公司业绩可以更明显感知公司业绩压力来源，2024 年度铂涛/维也纳酒店归母净利润同比分别-32.7%/-11.9%，二者归母净利润之和同比下滑21.8%。
拓店达成年初目标，经营压力略高于同业
从酒店扩张速度来说，2024Q4 公司新开酒店366 家，结合前三季度新开门店，公司拓店完成年初目标。拆分净开业结构来看，中端的麗枫、维也纳依然是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比85.1%/12.4%/2.5%。2024 年末，公司储备门店3975 家，支撑2025 年1300 家门店拓店计划。2024Q4 锦江酒店境内经营压力有所收窄，但仍高于同业，Q4 公司境内全服务型酒店/有限服务型酒店RevPAR 分别-7.9%/-4.9%，其中ADR 的下滑是主要压力来源。公司海外酒店经营压力在Q4 有所缓解，2024Q4 锦江境外酒店RevPAR 同比-1.3%。
龙头地位稳固+改革势能逐步释放，给予“买入”评级考虑到消费环境压力，我们预计公司2025-2027 年营收分别为147.0/157.0/169.1亿元，同比增速分别为+4.5%/+6.9%/+7.7%，归母净利润分别为11.3/14.0/16.3 亿元，同比增速分别为+23.6%/+24.4%/+16.1%，PE 分别为24/19/17X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险