湖北宜化(000422)：扣非后净利润同比下降10.58% 收购新疆宜化股权增厚未来业绩
分产品看：1）尿素：公司2024 年实现营业收入27.73 亿元，同比下降13.08%，毛利率同比下降7.81pct 至19.98%，主要受下半年均价下降影响，销量同比下降1.31%至145.66 万吨。2）其他氯碱产品：公司2024 年实现营业收入15.34 亿元，同比下降10.18%，毛利率同比下降4.41pct 至40.11%，销量同比增长31.61%至122.27 万吨。3）聚氯乙烯：公司2024 年营业收入41.30 亿元，同比下降8.59%，毛利率同比下降0.05pct 至-8.79%，销量同比下降1.25%至85.15 万吨。4）磷酸二铵：公司2024 年营业收入48.79 亿元，同比增长6.87%，毛利率同比增长6.17pct 至19.90%，销量同比增长6.84%至138.46 万吨。
公司受益于季戊四醇价格上涨。根据百川盈孚，截至4 月2 日，单季戊四醇市场均价11488 元/吨，同比上月上涨0.50%，同比上年上涨12.99%，双季戊四醇市场均价69700 元/吨，周同比上涨1.60%，月同比上涨29.07%，年同比上涨111.21%；目前季戊四醇基本面表现稳健，单、双季戊四醇订单排期较多，短期内供应持续紧张，价格维持高位。公司拥有6 万吨季戊四醇产能，行业产能占比约16.70%，受益于本次价格上涨。
公司拟收购宜昌新发100%股权，交易后新疆宜化股权比例提升至75%。公司持有新疆宜化35.597%股权，宜昌新发持有新疆宜化39.403%股权，交易完成后，公司对新疆宜化持股比例将提升至75%。新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等化工化肥业务，其重要控股子公司新疆宜化矿业有限公司主要从事煤炭开采业务；其中煤炭年产能3000 万吨、尿素年产能60 万吨、PVC 年产能30 万吨、烧碱年产能25 万吨、三聚氰胺年产能8 万吨。2024年新疆宜化实现营业收入85.08 亿元，净利润16.38 亿元。
盈利预测。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.00亿元、13.78 亿元、15.79 亿元（原2025-26 预测为11.26 和12.39亿元）。我们给予公司2025 年17.5 倍PE（原为2024 年18x），对应目标价17.85 元（+8%），维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行。