卫星化学(002648)：2025Q1业绩同比大幅增长 高端烯烃项目引领成长新征程
2025 年4 月1 日，卫星化学发布2025Q1 业绩预告：2025Q1，公司预计实现归母净利润14.5-16.5 亿元，同比增长41.79%-61.35%；实现扣非归母净利润15.12-17.12 亿元，同比增长42.23%-61.05%。
投资要点:
多因素驱动公司盈利提升，2025Q1 公司业绩同比增长2025Q1，公司预计实现归母净利润14.5-16.5 亿元，同比增长41.79%-61.35%；实现扣非归母净利润15.12-17.12 亿元，同比增长42.23%-61.05%。公司2025 年Q1 业绩同比增长，主要系公司生产装置稳定运行，部分装置技术升级实现产品提质增价；公司优化采购与营销策略，实现产业链价值最大化；同时，公司加大海外布局与资源整合，带动销售收入显著提升。
丙烯酸价差扩大，C3 业绩有望逐步修复
2025Q1 丙烯酸价格上涨，价差扩大，丙烯酸利润得到修复。据Wind数据，2025Q1 丙烷均价为626 美元/吨，同比+0.80%，环比-2.14%；丙烯酸均价为7397 元/吨，同比+23.23%，环比+9.75%，价差2459元/吨，同比+130.23%，环比+38.89%。据Wind 及Bloomberg 数据，2025Q1 乙烷均价为201 美元/吨，同比+41.64%，环比+25.23%；聚乙烯均价为9570 元/吨，同比+1.60%，环比+0.96%，价差为6257元/吨，同比-7.26%，环比-5.46%；环氧乙烷均价为6963 元/吨，同比+4.73%，环比-0.28%，价差4478 元/吨，同比-3.58%，环比-7.42%。
α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024 年第二季度开工建设，预计于2025 年底陆续投产。该项目计划总投资约266 亿元，一阶段项目总投资额约121.50 亿元人民币，建设内容为2 套10 万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1 套90 万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45 万吨/年聚乙烯装置、一套12 万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200 万吨/年原料加工装置（含WAO 配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。
同时，公司2025 年计划将有年产20 万吨精丙烯酸、年产8 万吨新戊二醇、年产4 万吨EAA 项目投产。
盈利预测和投资评级
预计公司2025-2027 年营业收入分别为563.12、726.69、881.42亿元，归母净利润分别为76.01、101.15、130.44 亿元，对应PE分别10、8、6 倍。公司C2 业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE 等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。
风险提示
政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。