邦德股份(838171)：深耕热交换器相关产品 链条优化与品类横拓打造领域专精
冷凝器业务占比约95%，通过全球汽车大型零部件分销商出口至北美、欧洲等区域。
2024 年，公司冷凝器、油冷器两大业务分别营收32661 万元（yoy+4.21%）、600万元（yoy+10.33%），2020-2024 年冷凝器业务占总营收比例维持95%左右。2024年公司境外收入、境内收入分别为25685 万元、9034 万元，其中境内收入同比增速超50%，国内市场开拓斩获成效。公司和境内外客户之间的主要合作模式是ODM，通过直接客户美国Keystone 公司、荷兰NRF 公司、美国PRP 公司、美国OSC 公司等全球汽车大型零部件分销商出口至北美、欧洲、韩国、澳洲、南亚及全球各地，最终应用于DS、GMC、Jeep、Mini、Ram、Smart、宝马、奥迪、特斯拉、现代等主要畅销车型。2021 年公司冷凝器全球市占率预估在7.59%至11.39%之间。
向上游延伸增强产品可靠性和交期及时性，协同优化全生产链条推升毛利率至42%。
截至2024 年年末，公司拥有专利65 项，产品均已通过ISO9001 质量管理体系认证和IATF 16949 质量体系认证。毛利率水平从2021 年的31%提升至2024 年的42%，得益于在品控、交期以及成本控制方面的能力持续提升。（1）品控优势：公司具备独立完成工装模具开发设计和制造的能力，通过对全生产周期的生产过程巡检、动态生产线改良等方式，不断加强从原材料入库至产品入库过程中的各个工序品质控制，提高最终产成品良率；（2）交期优势：公司通过向产业链上游的不断延伸，将原材料采购入库后的每道工序纳入公司的生产管理体系及生产排单规划中，对整体产品生命周期进行全面把控，减少中转时间损耗。同时，公司内置实验室，能够自主完成产品、样品检测工艺，有效的提高产品可靠性和交期及时性；（3）成本控制优势：公司拥有较长的、趋于完整的生产工艺链条，有效减少了生产各环节间的衔接损耗，并对全生产链条进行协同优化，有效提高整体生产效率、降低成本。
冷凝器需求受益全球汽车保有量递增趋势，苏州工厂未来投产助力突破产能瓶颈。
冷凝器位于汽车的最前端，任何汽车头部的碰撞都有较大概率导致冷凝器的气密性遭到破坏或发生变形，进而对其制冷效果造成影响而需要更换，因此冷凝器属于汽车零部件中的“碰撞件”，更换频率较高。根据世界排行榜网信息，截至2024 年末，我国汽车保有量位列全球第一，汽车保有量达3.021 亿辆；美国汽车保有量达2.832亿辆，位列全球第二。未来随着全球汽车保有量稳步提升，公司下游空间有望持续扩增。2023 年5 月，公司与江苏省常熟虞山高新技术产业开发区（筹）管理委员会、常熟市虞创科技产业发展有限公司签署《投资协议书》，拟投资不低于人民币10 亿
元用于汽车热管理系统零部件项目。未来，公司通过产能的扩充，有望在现有产品技术基础上进行产品线的横向拓展、开拓产品系列及应用领域。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.97/1.18/1.45 亿元，对应EPS 分别为0.82/0.99/1.22 元/股，对应当前股价PE 分别为21.1/17.4/14.1倍，我们选取银轮股份、三花智控和冰山冷热为可比公司，可比公司2025 年平均估值为27 倍。我们看好公司产业链延伸优化带来的成本控制壁垒，以及未来苏州工厂产能释放后，通过积极拓展中冷器、散热器等产品线提供的潜在成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：市场开拓风险、人民币兑美元汇率波动风险、人工成本上升风险。