珠海冠宇(688772)：消费锂电迎黄金发展 动储应用场景加速拓展

24 年公司出货高增，4Q24 业绩符合预期。24 年，公司实现营收115.41 亿元，同比+0.8%，实现归母净利4.30 亿元，同比+25.0%，毛利率25.7%，归母净利率3.7%。24 年公司出货量高增，公司消费类电池出货3.8 亿只，同比+16%；动储类电池出货828 万只，同比+169%。4Q24，公司实现营收30.24 亿元，同比+4.1%，环比-4.6%；实现归母净利润1.62 亿元，同比+197.5%，环比-2.3%；毛利率25.3%，同比-1.1pct，环比-3.0pct，毛利率同环比下降主要系旺季出货波动及出口退税调价短期影响；归母净利率5.37%，同比+3.5pct，环比+0.1pct，净利率同环比上升主要系美元升值导致汇兑收益增长，Q4 公司财务费用率为-2.91%，同比-4.9pct，环比-5.5pct。
AI 端侧百花齐放，公司消费业务迎黄金发展期。24 年公司消费类收入102.7 亿元，其中笔电/手机/其他消费类锂电营收分别为63.4/32.5/6.7 亿元，分别同比-4%/-5%/+52%。
从出货量看，24 年公司笔电/手机/其他消费类锂电销量分别同比+13%/+8%+83%。出货高增下，公司保持在消费类电池的行业头部地位。根据 Techno Systems Research，24 年公司笔电/平板/手机锂电出货量分别排名全球第一/全球第二/全球前五。从盈利来看，24 年公司消费类锂电单只价格为26.9 元，同比-4.9 元，单只毛利7.7 元，同比-1.1元，公司单价同比下降主要系材料成本降低影响，毛利同比下降主要系公司固定资产折旧增加导致制造费用增加。展望25 年，3C 端国补政策陆续落地，同时AI 大模型落地3C硬件，新产品呈现百花齐放的趋势，此外，洗地机、吸尘器及扫地机器人等新兴应用的电池正从圆柱切换软包，公司消费软包电池业务有望迎黄金发展期。
高倍率场景需求拉通，动储应用场景加速拓展。24 年公司动储类业务实现营收9.17 亿元，同比+68%，毛利率-4.16%，同比+10.9pcts，整体出货高增下业务毛利率同比提升明显。
分开来看：1）启停电池方面，24 年出货量约90 万套，目前公司汽车低压锂电池产品已通过多家车企的体系审核，先后获得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、蔚来等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货；2）无人机电池方面，公司持续保持与大疆等客户的深度合作，销量稳步提升，24 年公司无人机电池营收同比增长95.9%。同时为了抓住低空经济的发展机遇，公司积极与头部物流企业推进物流无人机的产品开发，并与大型电动垂直起降飞行器（eVTOL）厂商进行对接合作。
投资分析意见：考虑消费3C 市场复苏持续以及公司动储业务规模效应逐渐显现，我们小幅上调公司25-26 年盈利预测，并新增27 年盈利预测，预计25-27 年归母净利润为9.20/12.28/15.11 亿元（原25-26 年预测为9.04/10.89 亿元），对应4 月1 日收盘价PE 为20/15/12 倍。我们认为，公司消费业务盈利稳定向上，动储业务规模效应持续彰显。因此，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。