国金证券-达势股份-1405.HK-利润持续释放，扩张战略稳步推进

“精选摘要：成本27.7%，同比+0.3pct（主要由于每家门店雇员平均人数增加），租金相关开支9.99%，同比+0.11pct，折旧摊销4.77%，同比-0.02pct，广告推广5.3%，同比-0.1pct。集团层面员工薪资（不含股权激励）5.1%，同比-0.4pct，集团层面折摊1.1%，同比-0。”

1. 事件8月28日，公司公告25年中期业绩，25H1收入25.93亿元，同比+27.0%，经调整净利润9142.0万元，同比+79.6%，经调整EBITDA3.23亿元，同比+38.3%。

2. 点评25H1净开店190家，全年300家开店计划实现度高。

3. 截至25H1末门店总数1198家、较2024年末净增190家，完成年初制定的全年新开计划（300家）的63.3%，开店速度超预期，城市覆盖上已入驻48个城市，上半年新拓9城。

4. 继续深耕现有市场并拓宽新市场，截至25年8月15日，门店数量较上半年额外净增43家，另有27家在建，35家已签约。

5. 受高基数影响，同店销售小幅下滑。

6. 25H1公司同店销售额同比1.0%，主要由于：此前已经连续31个季度实现正同店销售增长，2022年12月之前进入的城市为高销售基数；新开设的高销量纪录门店逐渐进入同店销售增长周期，将在初期为达势股份同店销售增长带来负面影响。

7. 25H1单店日均销售额为12915元，同比-4.44%，主要由于新开设的高业绩或销售创纪录的门店的日均销售额逐渐稳定而减少。

8. 门店UE持续优化，利润率持续改善。

9. 25H1餐厅层面经营利润率14.6%，同比+0.1pct，门店层面的经营杠杆持续释放，原材料成本占比27.25%，同比-0.07pct，员工成本27.7%，同比+0.3pct（主要由于每家门店雇员平均人数增加），租金相关开支9.99%，同比+0.11pct，折旧摊销4.77%，同比-0.02pct，广告推广5.3%，同比-0.1pct。

10. 集团层面员工薪资（不含股权激励）5.1%，同比-0.4pct，集团层面折摊1.1%，同比-0.3pct，管理提效、规模效应提升，经调整EBITDA利润率12.4%，同比+1.0pct，经调整净利率3.5%，同比+1.0pct。

11. 盈利预测、估值与评级我们预计公司2025/2026/2027年公司收入分别为55.24/71.13/89.67亿元，经调整净利润分别为2.1/3.5/5.7亿元，同比分别为+61%/+66%/+62%，维持“买入”评级。

12. 风险提示短期同店增速波动风险；股票流动性风险；开店速度不及预期风险。