民生证券-凯文教育-002659-2025年中报点评：扭亏为盈迎经营拐点，升学良好助生源增长

“精选摘要：司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为90.56%，同比提高57.39pct；经营性净现金流0.24亿元，而去年同期是大量流出。升学良好助力招生，产教融合多元发展。公司旗下学校升学良好，海淀凯文96%的毕业生获得全美TOP50大学录取，首次收到加州理工学院录取，再度收到剑桥大。”

1. 事件：2025年上半年（以下简称“报告期内”）公司实现营业收入1.71亿元，同比增长12.51%；归母净利润74万元，扭亏为盈；EPS为0.0012元/股。

2. 教育服务较快增长，扭亏为盈迎来拐点。

3. 报告期内，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长12.51%；其中教育服务业务收入1.38亿元，同比增长18.13%，助力公司扭亏为盈。

4. 2025年以来，公司已连续两个季度实现盈利，2025年公司积极招生，国际生保持稳步上升；国内精品素质高中招生指标再度增长，同时新招体制内初中生，我们预计2025年9月新生的到来将带动公司在校生稳步增长，预计三四季度公司业绩有望加快释放，公司将迎来趋势性经营拐点。

5. 盈利能力持续提高，期间费用快速下降。

6. 随着在校生的增长，公司盈利能力将显著提升。

7. 报告期内，公司毛利率29.33%，同比提高1.58pct，环比提高1.88pct；其中教育业务毛利率30.46%，同比提高1.38pct，环比提高1.74pct。

8. 同时，公司费用控制较好，期间费用率快速下降。

9. 报告期内，公司期间费用率为23.57%，同比下降6.2pct，环比下降4.48pct。

10. 随着生源增长，公司毛利率有望持续提高，期间费用率受业务规模扩大影响有望持续下行，从而增强盈利能力。

11. 负债率水平较低，现金流整体较好。

12. 截止2025年6月末，公司总资产、总负债分别为30.34亿元、8.67亿元，分别同比增长1.49%、8.85%；资产负债率为28.58%，较年初下降1.85pct；剔除预收款的资产负债率为27.95%，同比下降1.27pct，公司负债率整体呈现下降趋势。

13. 同时，公司现金流整体较好。

14. 报告期内，公司收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为90.56%，同比提高57.39pct；经营性净现金流0.24亿元，而去年同期是大量流出。

15. 升学良好助力招生，产教融合多元发展。

16. 公司旗下学校升学良好，海淀凯文96%的毕业生获得全美TOP50大学录取，首次收到加州理工学院录取，再度收到剑桥大学录取；朝阳凯文46名毕业生共揽获259封世界知名大学offer，上海凯文首届学生即收获牛津大学offer。

17. 良好的升学将助力学校招生，预计2025年9月在校生有望保持增长。

18. 同时，公司持续深耕职业教育领域，多元化布局推动产教融合与职业教育培训。

19. 公司已在山东、河南等省份与多所院校携手共建产业学院，聚焦人工智能、大数据、云计算等前沿领域，着力培养应用型技能人才。

20. 同时，公司积极发展党政培训、创新人才培训，实现业务多元发展。

21. 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为4.03亿元、4.76亿元和5.47亿元，EPS分别为0.07元、0.16元和0.20元，对应当前股价动态PE分别为74倍、33倍和26倍。

22. 公司在校生持续增长，业绩连续两个季度转正，公司有望迎来经营拐点。

23. 同时，公司积极发展产业学院，聚焦前沿领域，推动党政培训和创新人才培训，未来发展空间较大，维持公司“推荐”评级。

24. 风险提示：股权转让搁置、教育政策变动、竞争加剧、招生不及预期等风险。