国联民生证券-伯特利-603596-2025Q2业绩点评：毛利率环比企稳回升，产品和项目进展支撑成长性

“精选摘要：发费用1.6亿元，环比增长22.5%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。产品进展来看，WCBS1.5在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货；EMB和悬架研发进展顺利并准备量产，技术升级是公司成长主线。盈利。”

1. 事件2025年8月28日，伯特利公布2025年半年报。

2. 2025Q2，伯特利实现营业收入25.26亿元，同比+20%，环比-4%。

3. 实现归母净利润2.52亿元。

4. 新增项目数量表现亮眼，营收稳健增长2025Q2主营业务收入24.5亿元，同比增长21.5%。

5. 其中，智能电控/盘式制动器/轻量化分别实现销量140/87/314万套/件，分别同比+29.9%/+21.5%/-6.0%。

6. 项目数量增长是公司营收持续增长的关键，2025H1在研/新增定点项目数量分别为486/282项。

7. 伯特利2025H1加速产能建设，新增38万套/年卡钳机加产能、30万套/年DP-EPS产能、30万套/年机械转向器产能及30万套/年转向系统控制总成产能、174万件/年轻量化铸造产能、在建60万套EMB产线、年产20万套空气悬架和EDC产线，项目数量扩张和产能提升有望支撑后续公司收入增长。

8. 毛利率短期承压，费用控制能力有望提升后续盈利2025Q2实现毛利率为19.2%，同比下滑2.2pct，环比提升1.2pct，同比下滑主要系整车厂年降影响导致。

9. 受益于后续产品规模效应和零部件自制率提升，公司毛利率有望显著恢复。

10. 公司产品规模效应显著，2025H1费用率下降明显。

11. 2025Q2期间费用率为8.8%，单季度期间费用率基本稳定。

12. 2025Q2实现归母净利润2.5亿元，同比增长1.8%，归母净利率10.0%，同比下降1.8pct，未来毛利率有望逐步恢复，同时规模效应带动期间费用率下降，公司盈利能力有望持续改善。

13. 高研发投入保证产品升级，线控龙头地位显著2025Q2伯特利研发费用1.6亿元，环比增长22.5%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。

14. 产品进展来看，WCBS1.5在多个客户项目上批量供货；WCBS2.0成功在多个项目上实现批量供货；轻量化铸铝固定式卡钳总成，成功在多个项目上实现批量供货；EMB和悬架研发进展顺利并准备量产，技术升级是公司成长主线。

15. 盈利预测与评级受行业竞争加剧影响公司盈利水平，我们预计公司2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润14.6/18.7/24.2亿元，同比增长20.7%/28.2%/29.2%。

16. 给予“买入”评级。

17. 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。