太平洋证券-联想集团-0992.HK-业绩快速增长，行业竞争力提升

“精选摘要：一倍。由于对AI的持续投入和加快企业基础设施转型的投资，该业务在上季度盈利后出现8600万美元的亏损。方案服务业务集团实现收入22.58亿美元，同比增长20%，该业务持续保持快速增长，设备即服务获得双位数同比增长，基础设施即服务获得三位数同比增长。收入持续保持快速增长。由AI带动的需求在公。”

1. 公司发布25/26财年一季度业绩，收入188.30亿美元，同比增长22%；归母净利润5.05亿美元，同比增长108%；非香港财务报告准则的公司权益持有人应占净利3.89亿美元，同比增长22%。

2. 经营业绩保持平稳。

3. 25/26财年一季度公司毛利率为14.73%，相对于去年同期下降了1.84pct，主要原因是基础设施方案集团增长迅速，而其毛利率相对较低，降低了整体的毛利率；销售费用率为5.07%，相对于去年同期下降了0.34pct；管理费用率为3.60%，相对于去年同期下降了0.61pct；研发费用率为2.78%，相对于去年同期下降了0.30pct。

4. 收入增速高歌猛进，各项业务中：智能设备业务集团实现收入134.59亿美元，同比增长18%。

5. 该业务集团的收入增长超预期，主要因市场份额的增长，根据IDC的数据最新公司在全球PC的市占率为24.6%，同比提升了1.7pct。

6. PC市场因Windows以及AIPC的更新潮仍在持续。

7. 基础设施方案集团实现收入42.90亿美元，同比增长34%。

8. AI服务器收入增长超过一倍。

9. 由于对AI的持续投入和加快企业基础设施转型的投资，该业务在上季度盈利后出现8600万美元的亏损。

10. 方案服务业务集团实现收入22.58亿美元，同比增长20%，该业务持续保持快速增长，设备即服务获得双位数同比增长，基础设施即服务获得三位数同比增长。

11. 收入持续保持快速增长。

12. 由AI带动的需求在公司的所有业务都有所体现，公司的收入增速彰显公司的竞争力，除了传统的PC业务，公司的移动业务和服务器业务都都保持了良好的竞争力。

13. 投资建议：公司的收入快速增长，彰显公司的行业竞争能力，预计行业需求仍将持续。

14. 我们预计FY25/26、FY26/27、FY27/28年公司的EPS分别为0.12美元、0.14美元、0.16美元，维持买入评级。

15. 风险提示：PC市场竞争加剧；手机业务进展不及预期；方案服务落地不及预期。