交银国际-中国平安保险-2318.HK-1H25盈利略低于预期，新业务价值超预期，估值仍吸引

“精选摘要：预期，主因投资收益低于预期。中期股息每股分红0.95元（人民币，下同），同比增2.2%，符合我们预期。新业务价值好于预期。新业务价值同比增39.8%，好于我们预期3.5个百分点，增长主要来自银保渠道贡献，占比已达26.7%。上半年新业务价值率为26.1%，同比升8.8个百分点，较1季度降2。”

1. OPAT和归母净利润略低于我们预期，主要由于投资收益略低于预期。

2. 1H25归母营运利润（OPAT）同比增3.7%，略低于我们预期，主因投资收益略低于预期。

3. OPAT增长主要来自寿险健康险及资管业务，分别贡献1.7和1.9个百分点，银行板块同比降3.9%，拉低增速0.8个百分点。

4. 归母净利润同比降8.8%，降幅略超我们预期，主因投资收益低于预期。

5. 中期股息每股分红0.95元（人民币，下同），同比增2.2%，符合我们预期。

6. 新业务价值好于预期。

7. 新业务价值同比增39.8%，好于我们预期3.5个百分点，增长主要来自银保渠道贡献，占比已达26.7%。

8. 上半年新业务价值率为26.1%，同比升8.8个百分点，较1季度降2.2个百分点。

9. 财险COR好于我们预期。

10. 上半年财险综合成本率（COR）95.2%，同比降2.6个百分点，显著好于我们预期。

11. 承保利润同比增1.26倍，增长主要来自车险和健康险，其中车险COR为95.5%，同比降2.6个百分点，健康险COR为89.8%，同比降6.1个百分点；但投资收益低于预期，整体来看，财险营运利润同比增1%，略低于我们预期。

12. 上半年总投资收益略低于预期，资产配置上股票占比提升。

13. 投资资产较年初增长8.2%，总投资收益同比略降1.8%，低于我们预期。

14. 上半年股票占比提升（FVOCI/FVTPL股票占比分别提升2.2/0.6个百分点），固收资产占比下降2.7个百分点。

15. 未年化净投资收益率为1.8%，同比降0.2个百分点，未年化综合投资收益率为3.1%，同比升0.3个百分点。

16. 维持买入评级。

17. 公司FVOCI投资资产占比达58%，在同业中处于较高水平，资产会计分类原因使股票公允值变动在盈利中未充分体现，但综合投资收益率仍处较好水平。

18. 我们小幅下调投资收益和盈利预测，上调新业务价值增速预测，预计公司综合投资收益仍受益于股票市场向好态势，目前估值仍具吸引力，维持买入评级和目标价73港元。