国联民生证券-深高速-600548-2025H1盈利同增24%，业绩超预期

“精选摘要：104.89亿元，同比增速分别为3.94%/4.74%/4.22%；归母净利润分别为17.61/18.48/18.79亿元，同比增速分别为53.81%/4.92%/1.70%；EPS分别为0.69/0.73/0.74元。鉴于公司路产主要位于粤港澳大湾区，区位优势显著，维持“增持”评级。风险。”

1. 事件公司发布2025年半年报。

2. 2025H1，公司实现营业收入39.2亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润9.6亿元，同比增长24.0%。

3. 2025Q2，公司实现营业收入21.5亿元，同比增长24.9%，实现归母净利润4.8亿元，同比增长59.1%。

4. 2025H1通行费收入同比微增0.6%2025H1，公司实现路费收入24.5亿元，同比增长0.6%，扣除益常高速出表影响后路费收入同增4.3%，主要系2024年6月深中通道与沿江二期同步开通带来正面协同效应。

5. 2025H1收费公路业务毛利率为49.3%，同比减少1.15pct，主要系清连高速变更单位摊销额以及沿江二期养护成本和折旧摊销费用增加。

6. 公司目前资本性支出主要为外环三期建设、机荷改扩建、向广深珠公司的增资支出以及部分有机垃圾处理项目，预计2025H2-2027年底资本开支总额为191.8亿元。

7. 2025H1风力发电/有机垃圾处理业务收入同比-4%/+26%2025H1，公司清洁能源发电业务实现收入2.9亿元，同比下降4.2%，主要系部分风力发电项目受弃风率上升、风资源减少影响发电收入减少；餐厨垃圾处理业务实现收入3.9亿元，同比增长26.2%，主要系光明环境园项目2月正式运营贡献增量收入以及蓝德环保调整确认建造服务收入；拆车及电池综合利用业务实现收入0.7亿元，同比减少42.9%，主要系乾泰公司相关业务量减少。

8. 财务费用下降及公允价值变动收益增加增厚利润2025H1，公司财务费用为3.9亿元，同比减少1.7亿元，主要系公司融资利率下降使得利息支出减少，以及人民币小幅升值使得汇兑损益同比增加；公允价值变动收益录得0.8亿元，同比增加1.1亿元；H1公司合计计提0.9亿元减值准备，同比减少0.4亿元。

9. 盈利预测与投资建议考虑到财务费用下降以及参股公司公允价值变动收益增加带动公司2025H1业绩超预期，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为96.10/100.65/104.89亿元，同比增速分别为3.94%/4.74%/4.22%；归母净利润分别为17.61/18.48/18.79亿元，同比增速分别为53.81%/4.92%/1.70%；EPS分别为0.69/0.73/0.74元。

10. 鉴于公司路产主要位于粤港澳大湾区，区位优势显著，维持“增持”评级。

11. 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。