国元证券-快手-1024.HK-2025年半年度业绩点评：业绩表现亮眼，可灵商业化超预期

“精选摘要：比+0.06pct。2025Q2，公司实现营业收入350.46亿元，同比+13.1%；毛利为195.04亿元，同比+13.8%；经调整净利润为56.18亿元，同比增长20.1%。公司宣布派发特别股息，按照每股0.46港币派发股息。可灵AI商业化进展超预期，OneRec助力流量破新高公司坚定。”

1. 事件：公司发布2025年半年度业绩。

2. 点评：经调整净利率创单季新高，宣派特别股息提振投资信心2025H1，公司实现营业收入676.54亿元，同比增长12.0%；毛利率为55.13%，同比+0.06pct；经调整利润净额为101.98亿元，同比+12.5%，经调整后净利率达15.07%，同比+0.06pct。

3. 2025Q2，公司实现营业收入350.46亿元，同比+13.1%；毛利为195.04亿元，同比+13.8%；经调整净利润为56.18亿元，同比增长20.1%。

4. 公司宣布派发特别股息，按照每股0.46港币派发股息。

5. 可灵AI商业化进展超预期，OneRec助力流量破新高公司坚定执行AI战略，可灵AI自发布以来迭代升级30余次，25Q2，公司推出可灵AI2.1系列，在模型质量方面实现全面提升，7月底，可灵AI发布新功能灵动画布，累计生成超2亿个视频和4亿张图片。

6. 25Q2可灵AI单季实现营收超2.5亿元，商业化进展超预期。

7. 新推出的OneRec端到端推荐大模型，有效提升了用户时长和留存率，助力快手总流量再次突破历史新高，2025上半年DAU、MAU为4.09亿及7.13亿，同比+3.5%/2.7%，25Q2单DAU日均使用时长为126.8分钟，用户总使用时长同比增长7.5%。

8. AI赋能主业增长，海外业务规模持续扩张线上营销业务，25Q2实现收入197.65亿元，同比+12.8%，借助AI大模型技术优化智能营销产品解决方案，公司单DAU线上营销收入为92.4元。

9. 公司借助大语言模型和模型序列建模，提升用户线索转化成功率，25Q2UAX解决方案渗透率持续提升，消耗占比外循环达65%；内循环，公司迭代智能出价等工具，商家投放素材稳定性提升。

10. 电商业务，25H1GMV为6912.04亿元，同比+16.5%，Q2月活买家用户数达1.34亿，25Q2，含电商在内的其他服务收入为52.37亿元，同比+26.0%，直播业务实现收入100.44亿元，同比+7.98%。

11. 25Q2，公司海外收入13亿元，同比+20.5%。

12. 投资建议与盈利预测公司为行业领先的内容社区和社交平台，持续推进AI战略，可灵商业化进展超预期，利润有望持续释放。

13. 我们预计公司2025-2027年经调整净利润200.77/246.20/287.21亿元，维持公司“买入”评级。

14. 风险提示用户增长不及预期风险，政策监管风险，新业务孵化不及预期风险。